房地產(chǎn)業(yè)作為典型的高杠桿、多庫存行業(yè)，不恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿水平極有可能導(dǎo)致企業(yè)面臨一系列危機(jī)。因此，研究房地產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿影響因素，將財(cái)務(wù)杠桿控制在合理的區(qū)間內(nèi)，尤為重要。2015—2019年，我國房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升，許多行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于40%～60%這個(gè)區(qū)間，少部分行業(yè)低于40%，而房地產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率由2015年的77.70%增至2019年的80.40%，不論哪一年都明顯高于其他行業(yè)。

1不同財(cái)務(wù)杠桿下的指標(biāo)分析

【資料圖】

通過Eviews軟件對(duì)我國74家房地產(chǎn)上市公司2016—2020年的財(cái)務(wù)杠桿及其作用程度進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。結(jié)果顯示，2016年—2020年，74家房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)杠桿的均值均居于0.7上下，且大體呈上升趨勢，其中2018年突破0.7，2020年上升到0.7047，表明大多數(shù)公司都是高負(fù)債經(jīng)營。同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差總體呈上升趨勢，其離散程度變大，表明我國房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體上逐年增大。

2016—2020年，樣本公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)均值都在[1，2]之間，表明大部分公司近5年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相對(duì)來說比較安全，但是其標(biāo)準(zhǔn)差波動(dòng)較大，說明財(cái)務(wù)杠桿 系數(shù)離散程度在變化。相比2017年，2018年的標(biāo)準(zhǔn)差有所增大，而2019—2020年不斷減小，呈拋物線形狀變化，說明房地產(chǎn)上市公司各年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)差異逐漸縮小，風(fēng)險(xiǎn)得到了有效控制。

把財(cái)務(wù)杠桿分為0.5以下、[0.5，0.7]及0.7以上3個(gè)區(qū)間，分別對(duì)這3個(gè)區(qū)間的樣本公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。

2016—2020年，財(cái)務(wù)杠桿處于0.5以下的房地產(chǎn)上市公司較少，大部分公司的財(cái)務(wù)杠桿大于0.5，尤其財(cái)務(wù)杠桿在0.7以上的公司占比最大。通過前文對(duì)部分行業(yè)財(cái) 務(wù)杠桿的對(duì)比分析可知，許多行業(yè)財(cái)務(wù)杠桿都在0.5以下，而房地產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)杠桿在這個(gè)區(qū)間占比較小，大多居于0.7以上，所以房地產(chǎn)業(yè)普遍被認(rèn)為是高負(fù)債行業(yè)。

一般財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)處于[1，2]之間被認(rèn)為是安全且有效的，[0，1]被視為虧損區(qū)間，表示公司經(jīng)營收益不夠償還債務(wù)利息，其他區(qū)間則可能面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)務(wù)杠桿低于0.5時(shí)，出現(xiàn)了樣本公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)均值小于1的情況，因此該區(qū)間相對(duì)來說不是更適合的區(qū)間；在[0.5，0.7]區(qū)間，樣本公司財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差變動(dòng)幅度較大，尤其是2018年，說明我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)杠桿較高且不穩(wěn)定；財(cái)務(wù)杠桿在0.7以上的樣本公司，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)普遍較大，說明風(fēng)險(xiǎn)也較大。

2016—2020年不同財(cái)務(wù)杠桿下樣本公司資產(chǎn)報(bào)酬率均值在財(cái)務(wù)杠桿為[0.5，0.7]這個(gè)區(qū)間時(shí)最大且最穩(wěn)定，而在其他2個(gè)區(qū)間要么相對(duì)較低，要么變動(dòng)幅度相對(duì)較 大。同時(shí)，許多房地產(chǎn)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿都處在[0.5，0.7]區(qū)間。因此可認(rèn)為，該區(qū)間是我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司的最優(yōu)杠桿區(qū)間，在此區(qū)間內(nèi)企業(yè)獲益能力最強(qiáng)。

2最佳杠桿區(qū)間

選取我國74家滬深A(yù)股房地產(chǎn)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)不同財(cái)務(wù)杠桿下的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)行描述性分析，同時(shí)利用Eviews7.0建立面板固定效應(yīng)模型，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，得出如下結(jié)論：

第一，目前房地產(chǎn)業(yè)的最佳財(cái)務(wù)杠桿區(qū)間為[0.5，0.7]；

第二，房地產(chǎn)業(yè)上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、成長性與其財(cái)務(wù)杠桿呈同方向變化；

第三，房地產(chǎn)業(yè)上市公司的盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力與其財(cái)務(wù)杠桿呈反方向變化；

第四，盈利能力和成長性對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響較大，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模和償債能力對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響適中，營運(yùn)能力對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響較小。

3建議

基于以上結(jié)論，針對(duì)房地產(chǎn)上市公司提出以下建議：

加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的重視

我國房地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿相比其他行業(yè)較高，且部分公司差異較大，很可能是因?yàn)楣芾碚邲]有足夠重視財(cái)務(wù)杠桿帶來的風(fēng)險(xiǎn)與收益。例如，高杠桿公司任其財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)上漲，沒有進(jìn)行調(diào)控；低杠桿公司未看到財(cái)務(wù)杠桿所能帶來的收益。所以，房地產(chǎn)企業(yè)的管理層應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的重視。

根據(jù)自身情況采取不同的財(cái)務(wù)杠桿策略

一般來說，財(cái)務(wù)杠桿越高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。當(dāng)企業(yè)有效運(yùn)營時(shí)，可以利用較高的財(cái)務(wù)杠桿來創(chuàng)造收益；當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)營危機(jī)時(shí)，較高的杠桿可能使企業(yè)受損。而如果財(cái)務(wù)杠桿過低，表示公司沒有充分發(fā)揮債務(wù)融資的作用，在其他條件相同時(shí)，有負(fù)債的公司一般比沒有負(fù)債的公司所籌集的資金多，利用這部分資金所創(chuàng)造的價(jià)值也大。所以，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展情況調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿，經(jīng)營較好時(shí)適當(dāng)提高財(cái)務(wù)杠桿比率，經(jīng)營較差時(shí)適當(dāng)降低財(cái)務(wù)杠桿比率。

合理調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿

通過實(shí)證分析結(jié)果可知，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、成長性與財(cái)務(wù)杠桿呈同方向變化，此時(shí)可以通過降低相關(guān)數(shù)值在資產(chǎn)總額中的占比來達(dá)到降低財(cái)務(wù)杠桿的目的。規(guī)模較大、正在持續(xù)發(fā)展的公司無法降低規(guī)模，可以維持現(xiàn)有經(jīng)營規(guī)模，不隨意投入新生產(chǎn)。同時(shí)，企業(yè)可以根據(jù)自身的盈利能力和營運(yùn)能力增加內(nèi)部資金，適當(dāng)減少債務(wù)融資，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

原文引用：

[1]蘇文靜,周彩節(jié).我國房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)杠桿影響因素研究[J].財(cái)務(wù)管理研究,2023,No.44(05):131-139.

資料來源：《財(cái)務(wù)管理研究》2023年5期

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