繼廣匯能源(600256,股吧)融資遭遇險情之后，A股歷史上第一個真正意義上的融資爆倉案正卷起一場風暴。由于重組告吹，昌九生化連打7個跌停，超3億元融資盤幾乎全面爆倉，投資者陷入血本無歸還倒欠券商錢的窘境，而券商也極有可能蒙受損失。“兩融”業(yè)務在此次“黑天鵝”事件中顯露出殘酷的風險敞口。

兩融“第一慘案”爆發(fā)

11月13日，在連續(xù)7個交易日“一字”板無量跌停之后，上交所“兩融”標的—昌九生化宣布緊急停牌，但該股斷崖式跳水已導致融資買入的投資者血本無歸。

如果說昌九生化造就了兩融的“第一慘案”或許有些夸張，但3.5億元融資、7日累計跌幅52.12%等公開的數據盡顯資本市場的無情冷血。

案情的開端要從另一家公司的一則公告說起。11月3日晚間威華股份(002240,股吧)的一紙公告，猶如一記當頭棒又狠又準地打在昌九生化股東們的頭上。威華股份稱，贛州稀土擬借殼威華股份上市，而此前贛州稀土借殼昌九生化上市的傳聞已經有三年，盡管市場經歷了幾次寬幅震蕩，但昌九生化股價卻不斷推高。傳聞中，贛州稀土早已被江西省國資委及更高層決策者“選定”為昌九生化的救贖者。也因為該傳聞，昌九生化的股價一度一飛沖天，從每股10元左右一路飆升至最高40.6元，而隨著如今的預期落空，諸多資金開始撤離，巨量封單將該股封于跌停板。

昌九生化進入融資融券范圍是在今年9月16日，當日的收盤價是在37.19元/股的高位。從9月16日3832.8萬元的融資到11月1日最高的3.54億元，不過只用了40余天。

誰也沒想到，僅僅被納入融資融券標的不足兩個月的昌九生化成為A股兩融市場上第一個極端案例。對于大部分的融資客來說，結果就是“跌停打開，券商第一時間平倉，股份沒有了，然后還欠券商的錢”。

投資者叫苦不迭

7個無量跌停導致昌九生化股價腰斬。而此前融資買入昌九生化的投資者很快面臨補交保證金和被強制清倉的風險。然而，由于連續(xù)無量跌停不僅投資者無法賣出還款，融出資金的券商也無法強制清倉。甚至有券商表示要通過法律途徑向投資者追債。

一位曾供職于某券商從事大宗交易業(yè)務的市場人士稱，他的一個客戶在昌九生化這只股票上投資了上千萬元，7個跌停之后希望讓他幫忙通過大宗交易平臺減持掉以“止損”。

公開資料顯示，按照融資融券相關文件規(guī)定，融資融券的“保證金比例不得低于50%”。此外，文件規(guī)定“客戶維持擔保比例不得低于130%”。融資融券文件規(guī)定，維持擔保比例一到130%，證券公司就會通知客戶追加擔保物，期限是兩個交易日，追加擔保物后維持擔保比例不得低于150%。如果客戶在兩個交易日里沒有追加擔保物，券商會強制平倉。

在昌九生化眾多被套的流通股股東中，有3億多元籌碼來自于融資買入。此前，昌九生化在9月中旬的融資余額還不足1億元，而到了10月24日就一舉突破了3億元。不僅如此，就在11月4日大跌前幾個交易日，昌九生化每日融資買入額都在1000萬元以上。

查閱昌九生化前十大股東名冊，江西昌九化工集團有限公司持股最多占18.22%，宏源證券(000562,股吧)約定式購回式專用賬戶持股0.24%，其余八大股東均為自然人，合計持股比例占22.1%，按照連續(xù)7個跌停計算，前十大股東在短短幾天內賬面損失累計達到8.04億元。

券商難逃風險

昌九生化股價連續(xù)暴跌后，令不少股民損失慘重，不少券商也開始禁止自己的客戶融資買入昌九生化股票，但更嚴重的后果是，融資客拒絕追加保證金。此時昌九生化股價繼續(xù)下跌，如此一來風險就轉嫁到融出資金的券商身上。

據不完全統(tǒng)計，截至昨日收盤，約有包括招商證券(600999,股吧)、銀河證券等在內的42家證券公司將昌九生化剔除融資標的股票池。在方正證券(601901,股吧)、西南證券(600369,股吧)、東北證券(000686,股吧)、光大證券(601788,股吧)、華泰證券(601688,股吧)上市券商的官網上，也幾乎都從11月8日起將昌九生化調出公司融資融券的證券范圍。

包括上述券商在內的多家券商除了著手應對昌九生化的風險，直接將其調出融資融券標的外，也有券商計劃進一步降低昌九生化作為可充抵保證金證券折算率，以達到控制風險的目的。

對此，深圳一家券商研究所的一位業(yè)內人士表示，由于昌九生化股票無量跌停，券商根本就沒辦法進行強制平倉，也因此承擔了巨大的風險。“據我們了解，這也是滬深兩市自推出"兩融"業(yè)務以來，觸發(fā)的首例流動性風險個案。”該人士稱，如果融資客拒絕追加保證金，而券商又無法向投資者追償的話，所有的風險和虧損將由券商自己承擔。

長城證券研究總監(jiān)向威達對北京商報記者表示，在目前的機制下，一旦發(fā)生這種極端情況，券商幾乎沒有辦法控制風險，這也使未來很有可能很多券商會因此面臨倒閉的風險。

昌九生化案例充分表明，極端情況下，當市場喪失流動性的時候，股民和券商都要承擔巨大的風險。

暴露“兩融”規(guī)則之短

昌九生化作為：“兩融”的第一慘案，無疑已經暴露出規(guī)則設計的一些短處。

經過昌九生化一案后，不少機構開始意識到，雖然股票進入了融資融券標的，但并不意味著公司基本面就沒有問題。對此，有不少市場人士問責上交所為何把昌九生化這只連續(xù)多年虧損的個股納入標的。但向威達認為，由于上交所挑選標的股時并沒有一個成文的標準來規(guī)范，現在出現問題也很難追責。

此外，昌九生化連續(xù)跌停投資者無法賣出，券商無法強行平倉，甚至成為目前整個市場都無法解決的死結。大同證券(博客,微博)付永褕在接受北京商報記者采訪時表示，這是市場公平的問題，除非依靠某些ETF實現套換，但是限制條件很多，一般客戶無法完成，昌九生化這種“黑天鵝”事件不是券商風控能避免的。

不過也有市場人士提出解決問題的建議，一是引入爆倉保險(放心保);二是要求信用賬戶單一持股比例不能超過60%;三是取消漲跌停板，以避免漲跌停板的助漲助跌效果。

值得注意的是，A股市場融資融券余額從2011年11月11日的361億元，到2013年11月5日的3140億元，短短兩年時間內就增長了將近8倍，并且，融資融券余額還處于不斷增長的進程中。融資盤爆倉表現出來的風險，應引起從制度設計者到市場參與者的警惕。

(北京商報記者 潘敏/文 賈叢叢/制圖)

關鍵詞： 昌九生化爆倉慘案