信立泰：收購(gòu)冠脈支架公司蘇州桓晨，心血管器械布局實(shí)現(xiàn)里程碑式進(jìn)展

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：賀菊穎日期：2018-06-06

事件

6 月1 日，公司宣布擬以自有資金4.73 億元分階段受讓蘇州桓晨醫(yī)療科技有限公司100%股權(quán)，獲得其主要產(chǎn)品“藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)”(商品名：Alpha Stent)。

簡(jiǎn)評(píng)

桓晨醫(yī)療的核心產(chǎn)品為藥物洗脫冠脈支架，預(yù)計(jì)將于近期并表蘇州桓晨醫(yī)療成立于2008 年07 月25 日，主營(yíng)業(yè)務(wù)為心臟介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為 Alpha Stent 藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)，主要用于改善局部缺血性心臟病患者血管狹窄癥狀，包括冠狀動(dòng)脈狹窄或閉塞引起的心肌缺血或心絞痛。

該產(chǎn)品2015 年通過(guò)審批(國(guó)械注準(zhǔn)20153460718)，目前處于市場(chǎng)推廣階段。公司2017 年?duì)I收為1480.30 萬(wàn)元，18 年一季度營(yíng)收為513.10 萬(wàn)元，目前尚處于虧損狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)將于年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

本次收購(gòu)的支付方式為現(xiàn)金支付，信立泰以自有資金人民幣 4.73 億元，根據(jù)合同履行進(jìn)展情況，分五期付款。生產(chǎn)技術(shù)交割主要包括兩方面：1)交接“藥物洗脫冠狀動(dòng)脈支架系統(tǒng)”所涉全套注冊(cè)申報(bào)資料等文件;2)指導(dǎo)信立泰掌握生產(chǎn)有關(guān)涂層原材料、“藥物洗脫冠狀動(dòng)脈支架系統(tǒng)”的技術(shù)能力，包括但不限于完成有關(guān)涂層全套技術(shù)的交接，指導(dǎo)信立泰完成“藥物洗脫冠狀動(dòng)脈支架系統(tǒng)”的生產(chǎn)等。我們預(yù)計(jì)桓晨醫(yī)療將于1-2 個(gè)月內(nèi)開(kāi)始并表。

桓晨醫(yī)療冠脈支架性能優(yōu)秀，定價(jià)較高有助于市場(chǎng)推廣

2018 年來(lái)公司器械布局進(jìn)度加快，此次收購(gòu)是心血管器械布局中里程碑式進(jìn)展盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)我們看好公司核心藥物品種觸底回升，二三線(xiàn)品種放量，以及后續(xù)多個(gè)在研產(chǎn)品上市為公司帶來(lái)的短期和長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.44、55.73、66.71 億元，分別同比增長(zhǎng)14.2%、17.5%、19.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.78、19.74、23.78 億元，分別同比增長(zhǎng)15.6%、17.6%、20.5%，實(shí)現(xiàn)PE 分別為26、22、18 倍。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

并購(gòu)整合不及預(yù)期，支架集采降價(jià)幅度高于預(yù)期。

宇通客車(chē)：增值稅率下調(diào)疊加過(guò)渡期搶裝，5月銷(xiāo)量超預(yù)期

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：華金證券股份有限公司研究員：林帆日期：2018-06-06

事件：公司公布5月份產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)：客車(chē)銷(xiāo)量7741輛，同比增長(zhǎng)104.90%;本年累計(jì)銷(xiāo)量20760輛，同比增長(zhǎng)24.92%。其中，中大型客車(chē)5月銷(xiāo)量7039輛，同比增長(zhǎng)120.04%;本年累計(jì)銷(xiāo)量17667輛，同比增長(zhǎng)25.90%。

5月銷(xiāo)量同比和環(huán)比均大增，中大型客車(chē)表現(xiàn)更突出。5月公司客車(chē)銷(xiāo)量中分車(chē)型看，大型客車(chē)銷(xiāo)量3301輛，同比增長(zhǎng)93.61%;中型客車(chē)銷(xiāo)量3738輛，同比增長(zhǎng)150.21%;小型客車(chē)銷(xiāo)量702輛，同比增長(zhǎng)21.24%。增值稅稅率下調(diào)政策(由17%下調(diào)至16%)于5月1日起實(shí)施，因此部分3月及4月份的購(gòu)車(chē)需求延后至5月集中釋放。且由于大中型客車(chē)單價(jià)更高，增值稅稅率下調(diào)后其價(jià)格下降更為明顯，采購(gòu)方能夠獲益更多，因此其5月銷(xiāo)量表現(xiàn)較小型客車(chē)更為突出。汽車(chē)零部件進(jìn)口關(guān)稅將于7月1日開(kāi)始下調(diào)，將有利于整車(chē)價(jià)格的進(jìn)一步下降，有望促進(jìn)下半年客車(chē)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。

新能源客車(chē)短期受益于補(bǔ)貼過(guò)渡期的搶裝效應(yīng)，長(zhǎng)期受益于技術(shù)與補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的提高。新能源汽車(chē)補(bǔ)貼過(guò)渡期將于6月11日結(jié)束，過(guò)渡期內(nèi)新能源客車(chē)補(bǔ)貼退坡30%，過(guò)渡期后補(bǔ)貼將退坡40%~50%。短期看，受益于新能源汽車(chē)補(bǔ)貼過(guò)渡期結(jié)束前的搶裝效應(yīng)，公司新能源客車(chē)銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)了較高的增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的提高及補(bǔ)貼預(yù)計(jì)于2020年退出將對(duì)中小規(guī)?？蛙?chē)企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)率下降以及現(xiàn)金流緊張的雙重壓力，部分落后產(chǎn)能將被加速淘汰出清，新能源客車(chē)市場(chǎng)份額加速向擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭集中。公司作為新能源客車(chē)領(lǐng)域龍頭將持續(xù)受益。

投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2018年至2020年每股收益分別為1.65元、1.84元和2.01元，凈資產(chǎn)收益率分別為22.4%、21.8%和21.2%。維持“買(mǎi)入-A”的投資建議。

深圳華強(qiáng)首次覆蓋：半導(dǎo)體集團(tuán)助力大灣區(qū)電子分銷(xiāo)龍頭開(kāi)疆拓土

類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)盛證券有限責(zé)任公司研究員：林寰宇日期：2018-06-06

借力粵港澳大灣區(qū)發(fā)展，公司電子信息產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。隨著粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃即將出臺(tái)，在整體9+2城市的未來(lái)構(gòu)思中，大灣區(qū)或成為國(guó)內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展重要區(qū)域性基地。目前中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)仍處于成長(zhǎng)初期，國(guó)家扶持力度顯著增強(qiáng)，未來(lái)下游應(yīng)用需求將為上游產(chǎn)業(yè)投入提供穩(wěn)定需求。同時(shí)電子信息產(chǎn)業(yè)作為深圳支柱性產(chǎn)業(yè)之一，已經(jīng)輻射至珠三角的核心城市，公司也將成為聯(lián)系深圳與全世界下游應(yīng)用的重要樞紐，區(qū)位優(yōu)勢(shì)將給予公司未來(lái)并購(gòu)更強(qiáng)的議價(jià)談判能力。

公司商貿(mào)板塊業(yè)務(wù)將為半導(dǎo)體集團(tuán)并購(gòu)和運(yùn)營(yíng)持續(xù)輸血。公司商貿(mào)板塊擁有華強(qiáng)電子世界等專(zhuān)業(yè)電子市場(chǎng)，以及華強(qiáng)廣場(chǎng)酒店、“樂(lè)淘里”地下商業(yè)街及寫(xiě)字樓等華強(qiáng)北核心商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)，四條地鐵線(xiàn)全面覆蓋華強(qiáng)北商圈，核心價(jià)值顯著;同時(shí)梅林華強(qiáng)工廠城市更新項(xiàng)目和科技園華強(qiáng)高新發(fā)展大樓未來(lái)除提供更強(qiáng)資金支持還將繼續(xù)擴(kuò)大公司多區(qū)域聯(lián)營(yíng)戰(zhàn)略;傳統(tǒng)商貿(mào)板塊收入將成為現(xiàn)金奶牛，資金效率的進(jìn)一步提升將為分銷(xiāo)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)提供充足流轉(zhuǎn)資金，為運(yùn)營(yíng)加速。

在持續(xù)的兼并整合之下，隨著協(xié)同效應(yīng)的逐步發(fā)揮，電子元器件分銷(xiāo)行業(yè)龍頭逐漸成型。對(duì)標(biāo)海外，電子元器件分銷(xiāo)行業(yè)并購(gòu)中發(fā)展，由于行業(yè)高度分散，龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)快速獲取上游原廠與下游客戶(hù)資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。公司自2015年轉(zhuǎn)型分銷(xiāo)行業(yè)以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)實(shí)施6起并購(gòu)，收入規(guī)模進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。對(duì)標(biāo)全球行業(yè)龍頭，安富利過(guò)去26年共完成96次并購(gòu)，收入CAGR 11%;艾睿電子1970-79年通過(guò)對(duì)中小型分銷(xiāo)商持續(xù)兼并，收入CAGR 34%，龍頭企業(yè)通過(guò)強(qiáng)勢(shì)并購(gòu)逐步拉開(kāi)與追趕者差距，形成規(guī)模壁壘。

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