2月25日，上交所網(wǎng)站顯示，沖刺科創(chuàng)板的科大國(guó)盾量子技術(shù)股份有限公司(下稱：科大國(guó)盾)距通過注冊(cè)只差一步。事實(shí)上，該公司已于去年11月13日過會(huì)，不過仍未獲得批文。

招股書顯示，科大國(guó)盾主要從事量子通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及技術(shù)服務(wù)，首次公開發(fā)行擬募資3.04億元，投向量子通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備項(xiàng)目以及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

觀察者網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，2017年-2019年前三季度，科大國(guó)盾營(yíng)業(yè)收入呈下滑趨勢(shì)且不斷加劇，而同期其應(yīng)收賬款余額卻逐漸攀升，占當(dāng)期營(yíng)收的比重一直高居在100%以上，壞賬風(fēng)險(xiǎn)加劇。

除此之外，招股書中提示，科大國(guó)盾還存在客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。2016年至2018年，該公司向第一大客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.21%、21.14%和57.90%。

不過，券商的報(bào)告顯示，量子保密通信行業(yè)處于推廣期，屬于技術(shù)和資金密集型行業(yè)，門檻高。作為行業(yè)龍頭，預(yù)計(jì)科大國(guó)盾上市后市場(chǎng)將給予較高估值。

科大國(guó)盾營(yíng)收情況

上交所網(wǎng)站截圖

業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴政府項(xiàng)目

根據(jù)招股書中的介紹，科大國(guó)盾是我國(guó)率先從事量子通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，技術(shù)起源于以潘建偉、彭承志為核心的中科大合肥微尺度物質(zhì)科學(xué)國(guó)家研究中心的量子信息研究團(tuán)隊(duì)。2019年3月，科大國(guó)盾向上交所遞交招股書，擬在科創(chuàng)板上市。

科大國(guó)盾的主要產(chǎn)品包括量子保密通信網(wǎng)絡(luò)核心設(shè)備、量子安全應(yīng)用產(chǎn)品、核心組件以及管理與控制軟件四大門類，可以為政務(wù)、金融、電力、國(guó)防等行業(yè)和領(lǐng)域提供組網(wǎng)及量子安全應(yīng)用解決方案。

科大國(guó)盾量子產(chǎn)品

招股書中的信息披露，科大控股持股比例達(dá)18%，為科大國(guó)盾第一大股東;其次是中科大常務(wù)副校長(zhǎng)、“墨子號(hào)”量子通信實(shí)驗(yàn)衛(wèi)星首席科學(xué)家潘建偉持股11.01%。

據(jù)科大國(guó)盾介紹，潘建偉自2009年5月量通有限成立至今一直為其股東，其2016年12月前持有18.18%的股份，為第一大股東;2016年12月應(yīng)有關(guān)組織部門要求將其以現(xiàn)金出資形成的股份予以轉(zhuǎn)讓，變更為該公司單一第二大股東，表決權(quán)已委托科大控股行使。

另外，潘建偉是科大國(guó)盾實(shí)際控制人之一暨董事長(zhǎng)彭承志、董事暨總裁趙勇的博士研究生導(dǎo)師，與該公司常務(wù)副總裁陳慶系本科同學(xué)，與董事長(zhǎng)彭承志、董事王兵及應(yīng)勇同為中科大在編人員。

招股書截圖

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年-2018年，科大國(guó)盾營(yíng)收分別為2.27億元、2.84億元、2.65億元，凈利潤(rùn)為5875萬元、7431萬元、7249萬元。

對(duì)于2018年?duì)I收、凈利出現(xiàn)下降，科大國(guó)盾解釋稱，主要系受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，國(guó)有及社會(huì)資本對(duì)城域網(wǎng)項(xiàng)目投入放緩所致。

不過，進(jìn)入2019年，其業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)并未停止。2019年1-9月，該公司訂單金額為2796.93萬元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2959.59萬元，分別同比下滑50.19%、38.07%。

科大國(guó)盾在招股書中坦言，截至2019年9月末，其在手未完成訂單為1252.31萬元，金額較少，2019年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能下滑甚至虧損。

招股書截圖

招股書中介紹，科大國(guó)盾業(yè)務(wù)主要來源于國(guó)家及地方政府推動(dòng)的骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)等量子保密通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，對(duì)該等項(xiàng)目存在重大依賴。未來一段時(shí)間內(nèi)，其業(yè)務(wù)仍將主要來源于此類項(xiàng)目。

“由于國(guó)家及地方政府對(duì)量子保密通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度存在不確定性，如果發(fā)行人不能進(jìn)行有效市場(chǎng)開拓，將可能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。”招股書中指出。

除此之外，科大國(guó)盾在招股書“重大事項(xiàng)提示 ”欄目第一條提到，量子保密通信技術(shù)是一種新技術(shù)，現(xiàn)階段其產(chǎn)品應(yīng)用處于推廣期，存在市場(chǎng)推廣困難;目前，量子保密通信產(chǎn)品與傳統(tǒng)密碼產(chǎn)品相比，在穩(wěn)定性和產(chǎn)品價(jià)格方面存在競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)等風(fēng)險(xiǎn)因素。

招股書截圖

與第一大客戶存交叉持股關(guān)系

值得注意的是，科大國(guó)盾還在招股書中提示了其存在客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。

2016年-2019年上半年，科大國(guó)盾向前五大客戶的銷售收入占其營(yíng)收的比例分別為82.87%、73.59%、80.75%和63.88%。其中，神州數(shù)碼系統(tǒng)集成服務(wù)有限公司(下稱：神州集成)在2016年-2018年一直為其第一大客戶占各期營(yíng)收的比例分別為34.21%、21.14%和57.90%。

“公司現(xiàn)階段的客戶主要為量子保密通信骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)的建設(shè)方和服務(wù)于建設(shè)方的系統(tǒng)集成商，客戶相對(duì)集中，存在客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)。”招股書中稱。

招股書截圖

企查查信息顯示，神州集成是上市公司神州數(shù)碼全資子公司。2018年5月8日，神州數(shù)碼與科大國(guó)盾一同投資設(shè)立了神州國(guó)信，前者持有神州國(guó)信69.15%股份，科大國(guó)盾持有4.90%。

另外，神州集成的全資子公司上海神州數(shù)碼信息技術(shù)服務(wù)有限公司通過天津君聯(lián)林海企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱：君聯(lián)林海)間接參股科大國(guó)盾，君聯(lián)林海在科大國(guó)盾持股比例為4%。

由上述信息可以看出，科大國(guó)盾與其第一大客戶神州集成存在一定的交叉持股關(guān)系。

值得注意的是，科大國(guó)盾來自神州集成的銷售收入也從5996.49萬元上升至1.53億元，占比從2017年的21.14%猛增至2018年的57.9%，這讓前者營(yíng)收下滑態(tài)勢(shì)在一定程度上得到緩和。

神州國(guó)信股東信息 企查查截圖

科大國(guó)盾前十大股東信息

應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重超過100%

科大國(guó)盾招股書顯示，2016年—2019年上半年，其應(yīng)收賬款余額分別為2.18億元、2.93億元、3.26億元、2.52億元，占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為96.17%、103.23%、123.02%、1062.59%。

應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重過高也讓該公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較差。

2016年—2019年上半年，科大國(guó)盾經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4548.41萬元、-1681.99萬元、-388.60萬元以及-2339.23萬元，呈持續(xù)凈流出態(tài)勢(shì)。剔除收到的稅費(fèi)返還及政府補(bǔ)助金額后，其表現(xiàn)更糟糕，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6894.28萬元、-7795.46萬元、-6104.32萬元、-4589.80萬元。

“隨著業(yè)務(wù)的不斷拓展，公司應(yīng)收賬款可能會(huì)繼續(xù)增加，周轉(zhuǎn)率可能繼續(xù)下降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~可能繼續(xù)為負(fù)，若不能繼續(xù)獲得政府補(bǔ)助，由此可能增加公司的營(yíng)運(yùn)資金壓力和資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。”科大國(guó)盾表示。

招股書截圖

而過高的應(yīng)收賬款也讓壞賬風(fēng)險(xiǎn)攀升。據(jù)科大國(guó)盾回復(fù)上交所第二輪問詢文件，截至2019年6月末，15個(gè)客戶存在應(yīng)收賬款逾期情況，合計(jì)逾期金額6990.51萬元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的27.78%。

逾期的情況并非去年才出現(xiàn)，2016-2018年，科大國(guó)盾應(yīng)收賬款中逾期金額分別為7130.29萬元、8712.33萬元、6793.58萬元，占應(yīng)收賬款總額比重分別為32.65%、29.75%、20.86%。

與同行公司對(duì)比，科大國(guó)盾還存在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率過低的問題。招股書顯示，2016-2018年，科大國(guó)盾應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.51、1.11、0.86，遠(yuǎn)低于同行可比公司的平均值7.43、6.89、5.1。

招股書截圖

市場(chǎng)或給予較高估值

華鑫證券2019年9月的研報(bào)顯示，科大國(guó)盾在中國(guó)量子通信領(lǐng)域處于龍頭地位。量子保密通信網(wǎng)絡(luò)可依托現(xiàn)有的光纖網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行建設(shè)，建設(shè)規(guī)?？蓞⒄宅F(xiàn)有的光纖通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)模。預(yù)計(jì)上市后市場(chǎng)將給予較高估值。

去年1月，長(zhǎng)城戰(zhàn)略咨詢與合肥高新區(qū)管委會(huì)聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告顯示，科大國(guó)盾估值超過10億美元。

觀察者網(wǎng)查詢招股書發(fā)現(xiàn)，高研發(fā)投入也是科大國(guó)盾的特點(diǎn)。2016年至2018年，該公司研發(fā)投入總額分別為5318.03萬元、7344.36萬元和9620.95萬元，同期其凈利潤(rùn)分別為5875.36萬元、7431.45萬元、7189.14萬元，研發(fā)投入占營(yíng)收的比例分別為23.41%、25.89%和36.35%。

截至2018年底，該公司合計(jì)員工540名，其中研發(fā)人員237人，占比43.89%。

值得注意的是，目前世界上從事量子保密通信的主要企業(yè)主要有：瑞士IDQuantique、安徽問天量子、浙江九州量子等，暫時(shí)沒有主營(yíng)業(yè)務(wù)為量子通信產(chǎn)品的上市公司。

中信建投證券去年9月的分析稱，量子通信應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，保密通信是現(xiàn)階段可行業(yè)務(wù)。量子通信近期應(yīng)用主要集中在利用QKD鏈路加密的數(shù)據(jù)中心防護(hù)、量子隨機(jī)數(shù)發(fā)生器，并延伸到政務(wù)、國(guó)防等特殊領(lǐng)域的安全應(yīng)用。隨著QKD組網(wǎng)技術(shù)成熟，終端設(shè)備趨于小型化、移動(dòng)化，QKD還將擴(kuò)展到電信網(wǎng)、企業(yè)網(wǎng)、個(gè)人與家庭、云存儲(chǔ)等更廣闊的應(yīng)用領(lǐng)域。

對(duì)此，科大國(guó)盾也在招股書中稱，其主要為下一代信息網(wǎng)絡(luò)提供新型信息安全產(chǎn)品和服務(wù)，屬于科創(chuàng)板優(yōu)先推薦的領(lǐng)域。信息安全行業(yè)處于快速發(fā)展期，總體上呈現(xiàn)業(yè)務(wù)不斷拓展、攻防技術(shù)演進(jìn)升級(jí)的態(tài)勢(shì)。(文/觀察者網(wǎng) 呂棟)

招股書截圖

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