近日，海天味業(yè)發(fā)布半年報(bào)，上半年公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)115.95億元，同比增長(zhǎng)14.12%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)則為32.53億元，同比高增18.27%。盡管海天味業(yè)的經(jīng)營(yíng)受疫情影響，特別是餐飲業(yè)大幅度衰弱，公司的營(yíng)收增速在Q1出現(xiàn)了幅度很大的下滑，但受益于Q2國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速回復(fù)以及餐飲業(yè)迅速?gòu)?fù)蘇，海天已經(jīng)重回快速增長(zhǎng)軌道，二季度整體表現(xiàn)優(yōu)異，上半年表現(xiàn)不錯(cuò)，全年業(yè)績(jī)可期。

不過(guò)比公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)更好的，是海天一路狂飆的股價(jià)。9月2日開盤后，已經(jīng)在持續(xù)沖高的海天味業(yè)(603288)繼續(xù)上漲，當(dāng)日?qǐng)?bào)收198.48元，漲5.19%。至此，海天味業(yè)的市值已經(jīng)超過(guò)了6400億元，市盈率超過(guò)100倍，而邁過(guò)6000億門檻也只不過(guò)是一天前剛剛發(fā)生的事情。

如今，海天味業(yè)市值已經(jīng)超越了中國(guó)石化、寧德時(shí)代等，位列A股第十一，在日常消費(fèi)品行業(yè)中市值僅次于貴州茅臺(tái)和五糧液。

只是這頂頗為沉重的王冠，享有“醬油界茅臺(tái)”美譽(yù)的海天味業(yè)，戴得穩(wěn)嗎?

一季度不夠，二季度來(lái)湊

在上半年，海天味業(yè)一季度受疫情沖擊非常明顯，增速常出現(xiàn)大幅度下滑，但在Q2進(jìn)行了追趕，整體表現(xiàn)僅略遜于去年同期。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind)

2020年上半年，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入115.95億元，同比增長(zhǎng)14.12%;歸母凈利32.53億元，同比增長(zhǎng)18.27%。較去年同期的營(yíng)收/歸母凈利分別為16.51%/22.34%的增長(zhǎng)水平存在下滑，顯然疫情還是對(duì)公司造成了一定影響。

若做細(xì)分看，則能發(fā)現(xiàn)實(shí)際上公司真正業(yè)績(jī)不佳的是Q1，而在Q2表現(xiàn)出了明顯高于往期平均值的快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示公司在20Q1的營(yíng)收增長(zhǎng)為7.17%，Q2則為22.29%，而往期均在16上下徘徊，這種異動(dòng)顯然與疫情直接相關(guān)。

海天味業(yè)的銷售中餐飲渠道占比較高，根據(jù)董事長(zhǎng)秘書張欣在電話會(huì)議中透露的，公司目前這一渠道銷售額占比約為50-60%，因此在Q1大規(guī)模居家隔離，餐飲業(yè)停擺的大背景之下，業(yè)績(jī)受到影響是必然結(jié)果。

而Q2環(huán)比突增的原因則首先是大環(huán)境快速回暖，居民消費(fèi)正?；?，餐飲渠道快速恢復(fù)帶來(lái)的需求上升。其次則是海天顯著加大了當(dāng)季的促銷力度，同時(shí)也加快了對(duì)經(jīng)銷商的開發(fā)。從整體趨勢(shì)上也能看到，往年的二季度實(shí)際上是相對(duì)的淡季，營(yíng)收會(huì)比較低，但今年公司為追趕一季度被落下的銷售目標(biāo)，選擇大力進(jìn)行推廣活動(dòng)，這才使得當(dāng)季呈現(xiàn)了遠(yuǎn)超以往的高增長(zhǎng)，引用電話會(huì)議中的表述則是“Q2不光要完成當(dāng)季的量，還要彌補(bǔ)上季度的量，因此單獨(dú)來(lái)看Q2比過(guò)去同季度要高”。經(jīng)銷商方面，20H1公司凈增加經(jīng)銷商627家，較去年底增加了10.80%，整體開發(fā)力度還是比較大的。

概括來(lái)說(shuō)，海天味業(yè)在2020年上半年表現(xiàn)確實(shí)略遜于往期數(shù)據(jù)，這主要是與公司餐飲渠道占比較高有關(guān)，不過(guò)同時(shí)公司業(yè)績(jī)恢復(fù)的也比較不錯(cuò)，根據(jù)透露的信息，海天的業(yè)務(wù)進(jìn)度在上半年完成了51%，只略遜于去年的52%，在下半年經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖情況下全年業(yè)績(jī)基本無(wú)憂。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind)

盈利能力方面，海天20H1的毛利率為42.94%，較去年同期下降了約1.9個(gè)百分點(diǎn)，這主要是由于公司對(duì)報(bào)表進(jìn)行了調(diào)整，運(yùn)費(fèi)被調(diào)整到了營(yíng)業(yè)成本造成較往期數(shù)據(jù)出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)，對(duì)可比口徑數(shù)據(jù)進(jìn)行還原后則上升約1.2個(gè)百分點(diǎn)，這主要是受益于包材成本下降。

費(fèi)用方面，由于運(yùn)費(fèi)被從銷售費(fèi)用中移出，導(dǎo)致公司當(dāng)期的銷售費(fèi)用出現(xiàn)了較大幅度下滑，還原后與往期數(shù)據(jù)差異很小，約在0.5%左右。

目前公司整體盈利能力穩(wěn)定，與往期差距很小，并沒有受到疫情波及，對(duì)此無(wú)需太過(guò)擔(dān)憂。

多元化，路難行

雖然股價(jià)一路狂飆，但海天味業(yè)也有自己的麻煩。目前公司的核心醬油業(yè)務(wù)增速持續(xù)放緩，急需下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，因而開始進(jìn)行業(yè)務(wù)的多元化拓展，但目前看來(lái)這一過(guò)程談不上特別順利，仍然需要時(shí)間成長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，海天味業(yè)的核心醬油產(chǎn)品的營(yíng)收增速自2017年開始一路下滑，從彼時(shí)的16.59%跌至2019年的13.6%，在2020年上半年的增速進(jìn)一步下滑至10.71%，即使當(dāng)期數(shù)據(jù)能以疫情解釋，但近年的連續(xù)下降顯然就真的是增長(zhǎng)遇到瓶頸了。

而打破增長(zhǎng)天花板，海天首先選擇的就是對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行多元化，且這一策略已經(jīng)布局多年。2017年，海天味業(yè)以4027萬(wàn)元收購(gòu)丹和醋業(yè)70%股權(quán)進(jìn)軍食醋市場(chǎng);以今年上半年又以1.69億元價(jià)格取得合肥燕莊食用油有限責(zé)任公司67%的股權(quán)，開始發(fā)展芝麻油業(yè)務(wù)。

不過(guò)目前公司的多元化戰(zhàn)略成效并不是特別明顯。20H1，公司的醬油銷售額在總營(yíng)收中的占比仍高達(dá)66.26%，與去年同期的66.79%相差無(wú)幾，第二個(gè)能挑大梁的業(yè)務(wù)板塊尚未出現(xiàn)。

也許是急于推進(jìn)進(jìn)一步的業(yè)務(wù)多元化，海天在今年8月中旬推出了首款火鍋底料產(chǎn)品，正式切入目前市場(chǎng)熱度很高的火鍋底料市場(chǎng)。只是火鍋底料也還是個(gè)競(jìng)爭(zhēng)極為激烈的行業(yè)，CR5超過(guò)了30%，領(lǐng)域內(nèi)有實(shí)力的企業(yè)不在少數(shù)，海天還是會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)。

除了多元化之路走得一般般之外，海天目前也有產(chǎn)品溢價(jià)偏低的問(wèn)題。

當(dāng)下公司的產(chǎn)品定位仍然以中低端、大眾化產(chǎn)品為核心，產(chǎn)品價(jià)位偏低，中高端產(chǎn)品偏少，而低端產(chǎn)品天然就有提價(jià)空間不足的缺陷，且與當(dāng)下消費(fèi)者逐漸追求“高品質(zhì)、健康化”的趨勢(shì)不符，兩相作用之下顯然對(duì)海天未來(lái)進(jìn)一步成長(zhǎng)不利。

如何對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)，提高產(chǎn)品附加值，也是公司必須要回答的一個(gè)問(wèn)題。

海天味業(yè)到底有沒有過(guò)熱?

雖然眾人皆言海天熱，但海天的股票到底有多熱?

2019年9月2日，海天味業(yè)市值邁過(guò)3000億元門檻，而公司用了剛好一年時(shí)間就將市值翻了一倍，達(dá)到了6000億水平。今年6月24日，海天味業(yè)的市值才剛剛邁過(guò)4000億元，隨后就在8月19日突破5000億元，又在不到半個(gè)月后爬上了6400億元。

坐火箭也不過(guò)如此。

但持續(xù)飆高的市值自然也引發(fā)了很多擔(dān)憂。針對(duì)目前消費(fèi)股大熱的情況，銀河證券在近日非常高調(diào)的用一份唱空研報(bào)給市場(chǎng)潑了盆冷水，稱“不為當(dāng)下這種熱度做各種‘美化’或背書，不建議加倉(cāng)追高買”，而券商如此直言不諱，其實(shí)非常罕見。

(信息來(lái)源：銀河證券)

銀河證券研報(bào)指出，近期食品飲料持續(xù)走強(qiáng)，白酒、調(diào)味品等行業(yè)市盈率不斷創(chuàng)近年新高，其原因主要由于科技和醫(yī)藥板塊前期泡沫較大，受華為、武漢某半導(dǎo)體公司及疫苗等事件影響，資金流入消費(fèi)板塊，疊加中秋節(jié)臨近，推動(dòng)食品飲料行業(yè)持續(xù)走高。

“盡管我們?cè)谶^(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間強(qiáng)烈推薦白酒調(diào)味品等消費(fèi)股，但是我們不對(duì)當(dāng)下創(chuàng)紀(jì)錄的消費(fèi)股再唱贊歌，因?yàn)閯?chuàng)紀(jì)錄估值意味著未來(lái)投資回報(bào)率下降。”銀河證券在研報(bào)中如此寫到。

但若具體到海天味業(yè)，其實(shí)也是有可追溯的上漲邏輯的。作為調(diào)味品行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的龍頭，公司與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手體量差距很大，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)非常明顯，市占率遙遙領(lǐng)先，且公司的增長(zhǎng)確定性很強(qiáng)，是非常優(yōu)質(zhì)的白馬股，大量資金向其集中也是因?yàn)椴]有更好的選擇。

不過(guò)上文提到的唱空?qǐng)?bào)告的主筆之一曾萬(wàn)平在接受媒體采訪時(shí)就曾直言：“這只個(gè)股成長(zhǎng)性和護(hù)城河都不差，問(wèn)題是類似強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的成長(zhǎng)性確定公司，在其他行業(yè)，市盈率是他的一半乃至40%，沒理由再去高估值追求這種‘確定性’。”

說(shuō)一千道一萬(wàn)，海天如今這一股能頂十來(lái)瓶醬油的股票，小心謹(jǐn)慎，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)總是沒有錯(cuò)的。

關(guān)鍵詞： 海天味業(yè) 醬油 調(diào)味界