募集資金項(xiàng)目盈利能力存疑

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》報(bào)道，佳奇科技在招股說明書中強(qiáng)調(diào)要向IP化運(yùn)營(yíng)過度，稱“將用三年時(shí)間把公司發(fā)展成集研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷和動(dòng)漫為一體的具有一定知名度的智能科教玩具企業(yè)，力爭(zhēng)打造屬于佳奇科技的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與強(qiáng)勢(shì)IP。”

佳奇科技本次募資擬募集3.9億元，其中用于動(dòng)漫影視制作的募集資金高達(dá)9500萬元，占比約達(dá)24%左右。

眾所周知，打造IP是一個(gè)耗時(shí)耗錢且回報(bào)率不穩(wěn)定的項(xiàng)目，而佳奇科技以往在該領(lǐng)域的表現(xiàn)并未激起水花。比如公司在2016年推出的IP《機(jī)變英盟》動(dòng)漫，雖然在各大電視臺(tái)、各大視頻網(wǎng)站累計(jì)播放量超過1.87億次，收入?yún)s屈指可數(shù)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年間，公司動(dòng)漫IP授權(quán)創(chuàng)造的收入分別為8.81萬元、10.39萬元和6500元，據(jù)《每日財(cái)報(bào)》分析計(jì)算，占比分別為0.02%，0.002%，1.001%，對(duì)總營(yíng)收來說實(shí)在杯水車薪，聊勝于無。

所以，此次公司在IP動(dòng)漫影視下9500萬賭注著實(shí)讓人捏把冷汗，因?yàn)榫湍壳霸擁?xiàng)目的綜合表現(xiàn)明顯是扶不起的“阿斗”，佳奇科技這樣的募資規(guī)劃讓投資者不得不劃個(gè)問號(hào)。

外銷毛利率走勢(shì)與同行背道而馳

2017年至2019年及2020年1-3月，佳奇科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.54%、30.51%、31.56%和29.14%。

招股書披露，佳奇科技的外銷收入占比較高，上述同期外銷收入分別為16,453.03萬元、21,527.81萬元、26,240.38萬元和3764.24萬元，占主營(yíng)業(yè)收入比重分別為54.01%、54.13%、61.65%和56.98%。

同期，公司的內(nèi)銷毛利率為29.55%、31.09%、32.63%和30.69%，外銷毛利率分別為27.68%、30.02%、30.90%和27.97%，總體呈上升趨勢(shì)。

但同行奧飛娛樂、實(shí)豐文化、高樂股份、邦寶益智的外銷毛利率均呈下滑趨勢(shì)，2017年至2019年，行業(yè)平均外銷毛利率分別為30.61%、24.94%、26.05%。

印度市場(chǎng)營(yíng)收從近1億元驟降至210萬元

2017年度至2019年度，佳奇科技出口印度的營(yíng)業(yè)收入分別為5805.81萬元、7088.56萬元、9296.35萬元。

2020年2月1日起，印度對(duì)進(jìn)口中國(guó)的玩具加征關(guān)稅，從原來的20%提升到60%。公司2020年1-6月對(duì)印度的出口收入共計(jì)109.93萬元，同比降低98.12%。

公司2020年1-8月出口印度收入210.30萬元，若假定2020年度公司全年出口印度收入僅為210.30萬元，公司同比2019年出口印度收入9296.35萬元將減少9086.05萬元，按照公司2017年至2019年度平均銷售凈利率14.29%測(cè)算，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)將減少1298.40萬元。

員工人數(shù)持續(xù)下降

2017年至2019年及2020年1-3月各期末，佳奇科技在職員工總數(shù)分別為441人、528人、491人和340人。其中2019年比2018年減少了37人，今年一季度再大減151人。

招股書披露，佳奇科技存在應(yīng)繳未繳社保及住房公積金的情形。2017年至2019年及2020年1-3月各期末，公司應(yīng)繳未繳社保金額分別為297.63萬元、94.47萬元、97.87萬元和4.24萬元，應(yīng)繳未繳住房公積金金額分別為44.06萬元、14.71萬元、17.56萬元和1.43萬元。

佳奇科技稱，2017年公司對(duì)社保及住房公積金管理不規(guī)范，且大部分生產(chǎn)員工自身無繳納意愿，導(dǎo)致2017年社保及住房公積金繳納比例較低，但自2017年下半年開始逐步規(guī)范，向員工宣傳社保、住房公積金的積極意義并為符合條件的員工繳納了社保及住房公積金。

2018年后產(chǎn)品銷售均價(jià)持續(xù)下跌

佳奇科技主要采取經(jīng)銷的銷售模式，2017年至2019年及2020年1-3月，經(jīng)銷模式下實(shí)現(xiàn)的收入分別為30,391.84萬元、39,484.66萬元、41,669.66萬元和6401.15萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為99.77%、99.28%、97.90%和96.89%。

招股書顯示，佳奇科技的產(chǎn)品價(jià)格在2018年后連續(xù)下滑。2017年至2019年及2020年1-3月，佳奇科技經(jīng)銷模式下玩具產(chǎn)品的銷售均價(jià)為22.78元/件、28.36元/件、23.82元/件、21.78元/件;直銷模式下玩具產(chǎn)品的銷售均價(jià)為62.05元/件、69.02元/件、67.91元/件、41.60元/件。

而從各類別產(chǎn)品的平均售價(jià)來看，2018年之后公司的各類產(chǎn)品價(jià)格也都出現(xiàn)不同程度的下滑。

經(jīng)銷商數(shù)量減少平均單家銷售金額下滑

佳奇科技去年及今年一季度，經(jīng)銷商數(shù)量開始出現(xiàn)凈減少。2019年，佳奇科技新增經(jīng)銷商數(shù)量109家、減少經(jīng)銷商數(shù)量123家;2020年1-3月，新增經(jīng)銷商數(shù)量5家，減少經(jīng)銷商數(shù)量166家。

2020年1-3月相比2019年度

2019年度相比2018年度

2018年度相比2017年度

2017年至2019年及2020年1-3月，佳奇科技持續(xù)往來經(jīng)銷商平均單家銷售金額分別為586.91萬元、908.37萬元、863.95萬元、146.28萬元，2019年持續(xù)往來經(jīng)銷商平均單家銷售金額下滑。

2019年應(yīng)收賬款超1億元

2017年至2019年及2020年3月各期末，佳奇科技應(yīng)收賬款余額分別為4697.33萬元、7955.88萬元、10,417.80萬元、14,474.09萬元，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額235.31萬元、405.39萬元、522.88萬元和729.56萬元，計(jì)提比例分別為5.01%、5.10%、5.02%和5.04%。

2017年至2019年及2020年3月各期末，佳奇科技的應(yīng)收賬款期后回款金額分別為4697.33萬元、7941.63萬元、10,247.01萬元和11,502.09萬元，期后回款比例分別為100%、99.82%、98.36%和79.47%。

2017年至2019年及2020年3月各期末，公司的逾期應(yīng)收賬款分別為736.32萬元、329.86萬元、656.22萬元和3271.53萬元，逾期應(yīng)收賬款回款比例分別為100.00%、95.68%、96.56%和99.22%。

2017年至2019年及2020年3月各期末，佳奇科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為為6.78、6.29、5.19和0.57，同行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為12.76、4.22、3.51和0.53。

負(fù)債上升極快

2017年至2019年及2020年3月各期末，佳奇科技的負(fù)債總額分別為7604.13萬元、9028.64萬元、12,381.88萬元和23,351.46萬元，主要由銀行借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款以及應(yīng)交稅費(fèi)構(gòu)成。

其中流動(dòng)負(fù)債分別為7404.13萬元、8608.64萬元、11,684.68萬元和19,943.94萬元，占負(fù)債總額比重分別為97.37%、95.35%、94.37%和85.41%。

上述各期末，佳奇科技應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款金額分別為971.78萬元、1833.20萬元、5652.83萬元和10,393.82萬元，占負(fù)債的比例分別為12.78%、20.30%、45.65%和44.51%。

2017年至2019年及2020年3月各期末，佳奇科技的資產(chǎn)負(fù)債率(母公司)分別為28.49%、18.69%、23.33%和34.63%，流動(dòng)比率分別為2.81、4.79、4.38和3.15，速動(dòng)比率分別為1.93、3.70、3.27和2.15。

上述同期，同行可比公司的流動(dòng)比率均值分別為4.54、3.88、2.65和2.59，速動(dòng)比率均值分別為3.24、2.85、1.74和1.64。

存貨大幅增加周轉(zhuǎn)率不斷下滑

2017年至2019年及2020年3月各期末，佳奇科技的存貨賬面價(jià)值分別為5812.35萬元、7398.23萬元、9801.26萬元和11,043.58萬元，其中，原材料金額分別為3230.24萬元、3512.71萬元、5118.21萬元和6114.84萬元。

其中2019年，佳奇科技的存貨賬面價(jià)值和原材料金額分別較2018年同比增長(zhǎng)32.48%、45.71%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售收入7.04%的增速。

2017年至2019年及2020年3月各期末，佳奇科技的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.38、4.18、3.95和0.49，存貨周轉(zhuǎn)率不斷下滑，同行可比公司均值為4.85、4.05、3.29和0.51。

原材料采購(gòu)數(shù)額存BUG

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》報(bào)道，公司在招股說明書中披露2019年原材料采購(gòu)種類與金額為2.89億元。一般，采購(gòu)原材料的一部分體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)成本中，剩余體現(xiàn)在當(dāng)期存貨新增金額中。

而佳奇科技并未詳細(xì)披露營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成和直接材料占比，僅提到“直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例一般超過70%，是影響成本的主要因素。”

如果公司直接材料占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例未超過80%，最多為79%，那么2019年佳奇科技存貨中原材料新增金額至少應(yīng)該為5897萬元。

但據(jù)招股說明書，公司2019年存貨賬面價(jià)值總共為9801萬元，比上一年僅新增2403萬元，更不用提原材料新增的金額還要少，這明顯與理論上存貨中原材料至少要新增5897萬元相矛盾，而且至少產(chǎn)生了3494萬元金額異常。

供應(yīng)商高度集中第二大供應(yīng)商企業(yè)只有2名員工

公司存在供應(yīng)商高度集中的問題，前五大供應(yīng)商在2017年至2019年及2020年1-3月占采購(gòu)總額分別為54.93%、、50.76%、56.38%和61.36%。

另外，細(xì)看佳奇科技前五大供應(yīng)商名單，其中汕頭市實(shí)得貿(mào)易有限公司/汕頭市信強(qiáng)貿(mào)易有限公司(二者具有關(guān)聯(lián)關(guān)系)常年排在第一，2017年至2019年，向佳奇科技分別供應(yīng)了3535.67萬元、7421.68萬元和8811.96萬元。

而汕頭市鑫海商貿(mào)有限公司則連續(xù)兩年排在公司第二大供應(yīng)商的位置(2017年排在第三)，2017年至2019年分別向公司供應(yīng)了2647.77萬元、2694.59萬元和3966.85萬元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，排在供應(yīng)商第一的汕頭市實(shí)得貿(mào)易有限公司人員規(guī)模只有12人，2017年只有9人;汕頭市信強(qiáng)貿(mào)易有限公司2017年從業(yè)人數(shù)僅3人，目前參保人數(shù)也只有5人。

而排在供應(yīng)商第二的汕頭市鑫海商貿(mào)有限公司人員規(guī)模更小，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，僅2人，而且值得注意的是，汕頭市鑫海商貿(mào)的實(shí)控人藍(lán)強(qiáng)還與佳奇科技本身“關(guān)系匪淺”，截至2019年底，其持有公司9.68萬股，持股比例為0.097%。

人員規(guī)模只有個(gè)位數(shù)的企業(yè)能夠常年成為公司的重要供應(yīng)商，且規(guī)模達(dá)幾千萬元，汕頭市鑫海商貿(mào)僅靠2人就能在2019年完成約4000萬元的交易，令人難以信服。

向供應(yīng)商采購(gòu)數(shù)據(jù)存在疑問

據(jù)《證券市場(chǎng)紅周刊》報(bào)道，除供應(yīng)商信息存在疑點(diǎn)之外，佳奇科技的相關(guān)采購(gòu)數(shù)據(jù)也有諸多疑問。

據(jù)佳奇科技招股說明書，2018年和2019年，其向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為1.36億元和1.91億元，占總采購(gòu)額比例為50.76%和56.38%，由此推算出這兩年的采購(gòu)總額分別為2.69億元和3.38億元。若假設(shè)2018年增值稅率為17%、2019年增值稅率為16%，那么推算這兩年含稅采購(gòu)金額分別為3.14億元和3.92億元，而且值得注意的是，2018年5月之后增值稅率降為16%，按理來說公司2018年含稅采購(gòu)金額比推算金額要少。

與此同時(shí)，在2018年、2019年的現(xiàn)金流量表中，公司“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為3.09億元和3.56億元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)新增的-280萬元和1368萬元的影響之后，則與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出分別達(dá)到了3.12億元和3.42億元。

若將含稅采購(gòu)總額與現(xiàn)金支出相勾稽，可發(fā)現(xiàn)2018年、2019年采購(gòu)總額都比現(xiàn)金支出分別多出217.44萬元和5004萬元。理論上，當(dāng)年的應(yīng)付款項(xiàng)也應(yīng)該增加這些金額才合理，因2018年實(shí)際含稅采購(gòu)金額比推算金額要小，則當(dāng)年的應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)該最多新增不超過217萬元。

可事實(shí)上，查看佳奇科技的招股說明書可發(fā)現(xiàn)，2018年、2019年的應(yīng)付款項(xiàng)分別為1833萬元和5652.83萬元，2018年和2019年比上一年分別增加了861.42萬元和3819萬元，顯然，新增金額與理論數(shù)據(jù)相差甚遠(yuǎn)，其中2018年相差了643萬元的差異，而2019年則相差了1184萬元。

關(guān)鍵詞： 佳奇科技 經(jīng)營(yíng)范圍