作為今年最耀眼的明星股之一，光伏龍頭隆基股份(601012.SH)最近半年的股價(jià)累計(jì)漲幅接近三倍，然而在10月13日股價(jià)創(chuàng)出歷史新高后，公司晚間便公告稱公司第二大股東李春安擬減持近1%股份，不禁讓人對(duì)公司前景產(chǎn)生一定的擔(dān)憂。這也是李春安在2015年5月后再次減持公司股份。

另一方面，隆基股份的半年報(bào)當(dāng)中，雖然凈利潤和營業(yè)收入都大幅增長，但卻出現(xiàn)了經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額(下稱“經(jīng)營現(xiàn)金流”)大幅下滑的情況，那么這對(duì)公司未來經(jīng)營會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響?隆基股份擴(kuò)張產(chǎn)能速度是否過快，行業(yè)降價(jià)潮之下毛利率卻出現(xiàn)上漲，這也引發(fā)了投資者熱烈的討論和爭議。

10月14日隆基股份跌3.47%，報(bào)收79.82元，市盈率(TTM)為40.76倍。

五年后遭二股東再次減持

李春安五年后再次計(jì)劃減持隆基股份。

10月13日晚間，隆基股份發(fā)布公告稱，李春安計(jì)劃于2020年11月4日至2021年5月3日期間，減持公司股份不超過約3772萬股，計(jì)劃減持比例不超過1%，以隆基股份最新股價(jià)計(jì)算，該筆減持計(jì)劃金額大約為30億元。李春安是隆基股份實(shí)控人李振國、李喜燕的一致行動(dòng)人，李春安持有隆基股份3.98億股，占公司總股本的10.55%。

公告顯示，這次減持距離李春安上次減持已時(shí)隔5年，上一次減持正是上一輪A股牛市見頂前的日子。2015年5月14日到5月26日，李春安累計(jì)減持7280萬股隆基股份股票，比例達(dá)到4.43%。減持價(jià)格為16.74元到21.3元。

隆基股份今年以來股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢，自3月24日盤中創(chuàng)出階段新低(21.55元/股)以來，迄今累計(jì)漲幅接近三倍，10月13日市值更是突破3000億元大關(guān)。

作為全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的單晶光伏產(chǎn)品制造企業(yè)，隆基股份主要從事單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，光伏電站的開發(fā)及系統(tǒng)解決方案的提供業(yè)務(wù)。

在光伏行業(yè)不景氣的2020年，政策補(bǔ)貼力度也不如以往，產(chǎn)品價(jià)格紛紛下滑，然而隆基股份卻繼續(xù)大幅擴(kuò)大產(chǎn)能，因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)的原因還“逆勢”提升了毛利率，但經(jīng)營現(xiàn)金流卻出現(xiàn)大幅下滑，到底這種“逆勢”擴(kuò)張的做法能否持續(xù)下去?

經(jīng)營現(xiàn)金流大幅下滑

2020年上半年，隆基股份營業(yè)收入和利潤都高歌猛進(jìn)，然而經(jīng)營現(xiàn)金流的不匹配，以及存貨的大幅增加都讓人產(chǎn)生一定疑惑。

半年報(bào)稱，面對(duì)新型冠狀病毒疫情在全球蔓延的復(fù)雜外部經(jīng)營環(huán)境，公司靈活應(yīng)對(duì)，及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃，經(jīng)營業(yè)績保持快速增長，確保完成2020年產(chǎn)能建設(shè)目標(biāo)和產(chǎn)品出貨目標(biāo)。報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入201.41億元，同比增長42.73%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤41.16億元，同比增長104.83%;基本每股收益10.09元，同比增長91.23%;實(shí)現(xiàn)扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率13.17%，同比增加2.53個(gè)百分點(diǎn)。

廣發(fā)證券分析師陳子坤表示，隆基股份中報(bào)業(yè)績大幅超預(yù)期，主要因組件和硅片銷量同比增長，大尺寸硅片及高功率組件銷售占比迅速提升。

然而上半年，經(jīng)營現(xiàn)金流同比下跌86.04%至3.39億元，對(duì)此隆基股份解釋：“主要因疫情影響，境外銷售占比有所降低，導(dǎo)致銷售回款期有所延長。同時(shí)，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大影響存貨占用的現(xiàn)金流增加。”

合并現(xiàn)金流量表當(dāng)中，“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”從2019年上半年的96.5億元增加到119.67億元，增幅略小于營業(yè)收入，可見“銷售回款期有所延長”并非經(jīng)營現(xiàn)金流大跌的關(guān)鍵原因。更重要的其實(shí)是后者。無論是存貨的增加還是員工的支出方面都顯示了隆基股份在疫情之下逆勢擴(kuò)產(chǎn)的情況。

合并現(xiàn)金流量表顯示，“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”從2019年上半年的60.67億元大幅增加到94.61億元，而“支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金”從12.81億元增加到19.76億元。利潤表當(dāng)中，管理費(fèi)用大漲46.76%到5.86億元，研發(fā)費(fèi)用大漲59.2%到1.86億元，隆基股份的解釋則分別是“員工人數(shù)增長導(dǎo)致薪酬增加”，“研發(fā)員工人數(shù)增長導(dǎo)致薪酬增加”。

另一方面，2020年6月底的存貨比2019年底增加54.73%到85.6億元，原因是“生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大及境外組件銷量增加，影響原材料備貨量增加及在途存貨增加”。

行業(yè)不景氣背景下，產(chǎn)能擴(kuò)張、人員增加，存貨也同樣大幅增加，但隆基股份的毛利率卻有所上升。

行業(yè)降價(jià)潮，毛利率卻同比上升三個(gè)百分點(diǎn)

行業(yè)困境之下，2020年上半年的毛利率卻達(dá)到29.23%，同比增加逾三個(gè)百分點(diǎn)，隆基股份是怎么做到的?擴(kuò)產(chǎn)之后行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，或許是隆基股份最讓人關(guān)注的方面。

隆基股份在“經(jīng)營情況的討論與分析”當(dāng)中稱，2020年上半年，隨著新型冠狀病毒疫情在全球范圍內(nèi)蔓延，光伏行業(yè)出現(xiàn)了短期終端需求受阻，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)不足，物流運(yùn)輸時(shí)間延長，行業(yè)整體產(chǎn)能利用率下降的現(xiàn)象。光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)出現(xiàn)了不同程度的降價(jià)，加速了行業(yè)的洗牌，相對(duì)過剩的落后產(chǎn)能加速出清，行業(yè)各環(huán)節(jié)集中度進(jìn)一步提高。

今年下半年隆基股份繼續(xù)逆勢擴(kuò)張產(chǎn)能。

9月22日晚間，隆基股份公告稱，擬投資40億元(不含流動(dòng)資金)建設(shè)曲靖(二期)年產(chǎn)20GW單晶硅棒和硅片項(xiàng)目，而就在此前一天，公司剛剛宣布，擬投資25億元(含流動(dòng)資金)建設(shè)麗江(三期)年產(chǎn)10GW單晶硅棒項(xiàng)目。公告稱，項(xiàng)目投產(chǎn)后將有利于公司進(jìn)一步提升高效單晶硅棒和硅片產(chǎn)能，搶抓光伏市場發(fā)展機(jī)遇，不斷提高市場規(guī)模和競爭力。

對(duì)此，一位較早發(fā)掘到隆基股份的基金經(jīng)理向第一財(cái)經(jīng)記者表示，“我覺得已經(jīng)高估了啊，當(dāng)然現(xiàn)在大部分新興產(chǎn)業(yè)股票都高估了。”隆基股份擴(kuò)張有三個(gè)可能性，第一是產(chǎn)能增加，第二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使得價(jià)格增加，第三是外包服務(wù)建設(shè)項(xiàng)目增加，其中第三點(diǎn)以國外訂單為主，國外項(xiàng)目訂單和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)不一樣，而且大的硅產(chǎn)線會(huì)降低成本。

雖然半年報(bào)當(dāng)中并未解釋毛利率逆勢增長的詳細(xì)原因，但2019年年報(bào)卻有更詳盡的披露，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化是其中的關(guān)鍵。隆基股份2019年年報(bào)顯示，全年毛利率從2018年的22.25%大幅增加到28.9%。其中“硅片”的營業(yè)收入達(dá)到129.13億元，同比增長111.13%，占營業(yè)收入的近40%，而硅片毛利率為32.18%，在拉升2019年毛利率數(shù)據(jù)當(dāng)中扮演了重要角色。

興業(yè)證券分析師陶宇鷗表示，2020年上半年隆基股份硅片產(chǎn)能55GW，同比增加31%，組件產(chǎn)能25GW，同比增加79%，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能加速建設(shè)。硅片已經(jīng)形成寡頭格局，2020年組件發(fā)力引領(lǐng)行業(yè)集中度提升，2021年組件市占率將進(jìn)一步提升，硅片、組件穩(wěn)居行業(yè)首位。

隆基股份將于10月31日披露三季報(bào)。

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