2019年研發(fā)費(fèi)用1056萬元管理費(fèi)用遠(yuǎn)高于同行

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的期間費(fèi)用分別為3767.36萬元、5807.42萬元、6729.21萬元、2650.22萬元，期間費(fèi)用率分別為51.97%、53.03%、45.53%、38.13%。

其中康拓醫(yī)療的銷售費(fèi)用分別為1715.64萬元、2152.77萬元、2490.43萬元、841.64萬元，銷售費(fèi)用率分別為23.67%、19.66%、16.85%、12.11%，同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率均值分別為23.69%、28.01%、32.43%和31.97%。

2017年至2020年上半年，康拓醫(yī)療的管理費(fèi)用分別為1600.73萬元、2837.39萬元、3187.37萬元、1411.47萬元，占營業(yè)收入的比例分別為22.08%、25.91%、21.56%、20.31%。同行業(yè)可比公司的管理費(fèi)用率分別為11.79%、6.70%、4.84%和6.12%，遠(yuǎn)低于康拓醫(yī)療。

康拓醫(yī)療稱，公司管理費(fèi)用率均高于可比公司，主要原因為公司的美國子公司BIOPLATE運(yùn)營成本較高，管理費(fèi)用率較高。

上述同期，康拓醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用分別為441.38萬元、808.87萬元、1056.14萬元、521.40萬元，占營業(yè)收入的比例分別為6.09%、7.39%、7.15%、7.50%。同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為7.50%、6.54%、5.98%和7.08%。

經(jīng)銷模式下銷售占比9成經(jīng)銷商小而散

康拓醫(yī)療的銷售模式主要依靠經(jīng)銷商模式。2017年至2020年上半年，公司經(jīng)銷商的銷售收入分別為7080.33萬元、9855.95萬元、13,250.53萬元和5991.59萬元，占營業(yè)收入的比例分別為98.66%、94.56%、92.56%和89.05%。

康拓醫(yī)療的下游客戶具有散、小的特點(diǎn)，公司前五名客戶包括江西萍康醫(yī)療器材有限公司、江西長欣合醫(yī)療器械有限公司、上海犁劍貿(mào)易商行、上海遠(yuǎn)翼實業(yè)有限公司、濟(jì)南品成商貿(mào)有限公司、濟(jì)南馳駿生物科技有限公司等。

根據(jù)天眼查顯示，這些主要客戶均為小經(jīng)銷商，注冊資金不超過200萬，其中，江西萍康醫(yī)療器材有限公司已注銷，上海犁劍貿(mào)易商行為個人獨(dú)資。2017年至2020年上半年，公司前五大客戶營收占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為32.62%、30.08%、25.41%和30.09%，占比偏高。

“兩票制”為重要變量

“兩票制”是指藥品耗材生產(chǎn)企業(yè)到流通企業(yè)開一次購銷發(fā)票，流通企業(yè)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)開一次購銷發(fā)票。“兩票制”替代了此前常見的七票、八票，減少流通環(huán)節(jié)的層層盤剝，并且每個品種的一級經(jīng)銷商不得超過兩個。自2016年始，全國逐步展開醫(yī)用耗材“兩票制”。

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道》，從2017年開始，骨科植入耗材兩票制在陜西省(2017年開始)、安徽省(2018年開始)以及福建省(2019年開始)等地開始逐步實施。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“兩票制”的推行會使中小醫(yī)藥經(jīng)銷商洗牌加速，而康拓醫(yī)療的銷售主要依賴經(jīng)銷模式，其經(jīng)銷商陣容多為中小經(jīng)銷商。

事實上，兩票制的推行對醫(yī)用耗材企業(yè)的影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。7月24日康拓醫(yī)療同行業(yè)公司大博醫(yī)療(002901.SZ)便在對深交所問詢函的回復(fù)中表示，兩票制的推行促進(jìn)公司業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，成為公司2019年部分財務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)變動的主因。

其表示，在耗材兩票制實施區(qū)域，公司主要采用配送模式，即公司直接向配送商進(jìn)行銷售，并由第三方服務(wù)商提供物流輔助、學(xué)術(shù)培訓(xùn)、手術(shù)跟臺等專業(yè)服務(wù)。除兩票制實施區(qū)域外，公司采用經(jīng)銷模式，即通過經(jīng)銷商實現(xiàn)銷售，經(jīng)銷商承擔(dān)具體的市場開發(fā)及技術(shù)服務(wù)職能。隨著兩票制的逐步推行，公司配送商客戶的數(shù)量明顯增加且銷售規(guī)模增加較快。銷售模式的轉(zhuǎn)變也帶來了公司存貨周轉(zhuǎn)、成本費(fèi)用、銷售價格、毛利、應(yīng)收賬期等一系列財務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的變化：在上述兩種不同的銷售模式下，公司產(chǎn)品成本無差異，但銷售單價不同。

康拓醫(yī)療招股書中披露，如果兩票制在醫(yī)療器械領(lǐng)域全面推行，將對公司的銷售模式、銷售費(fèi)用、毛利率、銷售費(fèi)用率等產(chǎn)生一定影響。如果公司不能根據(jù)兩票制及時制定有效的應(yīng)對措施，公司經(jīng)營可能受到不利影響。

收購美國公司沒能刺激海外收入

招股書顯示，2017年9月康拓醫(yī)療通過海外設(shè)立持股平臺的方式收購美國BIOPLATE公司，但從區(qū)域收入分布看，2017年至2020年上半年公司的海外收入占比分別為7.55%、10.07%、8.50%和9.09%。

據(jù)《時代周報》報道，康拓醫(yī)療完成對BIOPLATE的收購后，兩年間未能明顯地刺激康拓醫(yī)療的海外營收增長。

并且，2017年至2020年上半年，BIOPLATE公司的凈利潤分別為-194.36萬元、-188.22萬元、-1155.15萬元和-393.75萬元。

康拓醫(yī)療在招股書中表示，康拓醫(yī)療將加大研發(fā)投入，通過與BIOPLATE公司更深度的有機(jī)融合，實現(xiàn)整個公司一體(康拓醫(yī)療為主體)兩翼(中國生產(chǎn)和研發(fā)，美國研發(fā)和全球市場準(zhǔn)入)協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，努力打造成為國際一流的植入醫(yī)療器械技術(shù)創(chuàng)制和產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化平臺。

康拓醫(yī)療還計劃逐步將BIOPLATE產(chǎn)品外包在瑞士、美國的生產(chǎn)活動，轉(zhuǎn)移到康拓醫(yī)療。此外，BIOPLATE公司未來研發(fā)的產(chǎn)品也將放在康拓醫(yī)療生產(chǎn)。該公司稱，通過此舉將實現(xiàn)康拓醫(yī)療與BIOPLATE的優(yōu)勢互補(bǔ)，增強(qiáng)全球市場的競爭力，滿足公司搶占海外市場，提升盈利能力。

不過，轉(zhuǎn)移生產(chǎn)線能在一定程度上降低海外子公司的運(yùn)營成本，但此舉亦使康拓醫(yī)療面臨更大的中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險。美國BIOPLATE子公司的業(yè)務(wù)原包含研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，整個鏈條都在美國，而未來將生產(chǎn)過程轉(zhuǎn)移到中國后，原料的進(jìn)口以及產(chǎn)品的出口等進(jìn)出口環(huán)節(jié)均將導(dǎo)致康拓醫(yī)療更多地暴露在全球化的風(fēng)險中。

市場份額有待提高

據(jù)《每日財報》報道，公開數(shù)據(jù)顯示2023年我國神經(jīng)外科高值耗材市場規(guī)模預(yù)計將達(dá)到61億元，2018年至2023年復(fù)合增長率將達(dá)到11.12%。

不過，雖然神經(jīng)外科高值耗材市場規(guī)模在持續(xù)增長，但是相關(guān)行業(yè)內(nèi)的競爭者眾多，康拓醫(yī)療深耕的是顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品市場，目前我國這一市場長期被國外企業(yè)壟斷。除國外企業(yè)外，國內(nèi)的生產(chǎn)廠家也較多。

其中鈦材料國產(chǎn)廠家主要包括康拓醫(yī)療、大博醫(yī)療、雙申醫(yī)療、康爾醫(yī)療，進(jìn)口廠家主要包括強(qiáng)生辛迪思、美敦力、史賽克、Biomet、比多亞等。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，康拓醫(yī)療PEEK材料顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品的復(fù)合增長率達(dá)到91.55%，占據(jù)PEEK顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品國內(nèi)第一大市場份額。

然而，與國外企業(yè)相比，我國中小企業(yè)規(guī)模較小，難以與國外頭部企業(yè)進(jìn)行抗衡。盡管康拓醫(yī)療前景廣闊，但公司也面臨著較為激烈的競爭。

飛行檢查7次存不合規(guī)事項

招股書披露，康拓醫(yī)療接受陜西省藥品監(jiān)督管理局等各級監(jiān)管機(jī)構(gòu)的飛行檢查及其他形式的檢查共9次，其中7次存在不合規(guī)事項。

關(guān)鍵詞： 康拓醫(yī)療