紅星資本局注意到，4月27日，被元?dú)馍峙跫t的“資本新貴”三元生物（301206.SZ）披露了2022年年報和2023年一季報，業(yè)績均不樂觀。

2022年年報顯示，三元生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.75億元，同比下降59.71%；歸母凈利潤1.64億元，同比下降69.43%。營利雙降的局面，在2023年一季度并未好轉(zhuǎn)。

紅星資本局發(fā)現(xiàn)，失去元?dú)馍诌@個大客戶，或是三元生物2022年業(yè)績大跌的原因之一。此外，赤蘚糖醇行業(yè)“內(nèi)卷”也導(dǎo)致三元生物面對的外部競爭加劇。

(資料圖片)

代糖“王者”營利雙雙大跌

年報曝與元?dú)馍帧胺质帧?/strong>

對于2022年業(yè)績下滑，三元生物在年報中解釋為，受經(jīng)濟(jì)下行壓力加大及消費(fèi)行業(yè)疲軟的持續(xù)影響，下游客戶端市場需求低迷，新進(jìn)產(chǎn)能釋放使得市場容量難以消化，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。三元生物表示，公司董事會積極面對，科學(xué)決策，各部門協(xié)同配合克服困難。

↑圖片來自上市公司公告

去年2月，三元生物在創(chuàng)業(yè)板上市。上市前，作為元?dú)馍值绕放频拇枪?yīng)商，隨著0糖風(fēng)潮的崛起，三元生物的業(yè)績一路狂飆，市場稱其為被元?dú)馍峙跫t的“資本新貴”。

但紅星資本局注意到，三元生物在2022年年報中披露，其與元?dú)馍忠呀?jīng)“分手”。年報顯示，2021年公司第一大客戶元?dú)馍钟捎诔嗵\糖醇行業(yè)競爭加劇，疊加飲料市場需求不盛及自身經(jīng)營變動等原因，2022年度未向公司采購原料。

↑圖片來自上市公司公告

值得一提的是，元?dú)馍峙c三元生物的關(guān)系此前一直很密切。招股書顯示，2020年元?dú)馍窒蛉锊少徚?456萬元的赤蘚糖醇，為第三大客戶。到了2021年，元?dú)馍忠呀?jīng)升至第一大客戶。年報披露，2021年度，對元?dú)馍值匿N售額為2.54億元，占年度銷售總額15.14%。

失去元?dú)馍诌@一大客戶后，三元生物的赤蘚糖醇營收也出現(xiàn)下降，從2021年的15.68億元，下降到2022年的5.75億元，同比減少了63.33%。這或是三元生物2022年業(yè)績大跌的原因之一。

↑圖片來自上市公司公告

要知道，赤蘚糖醇一直是三元生物的主要產(chǎn)品，2021年赤蘚糖醇產(chǎn)品占公司營收比重高達(dá)93.54%，2022年這個比例仍然高達(dá)85.16%，對公司經(jīng)營業(yè)績具有重大影響。

為何突然與元?dú)馍址质?？除了三元生物自身的解釋，還有市場聲音認(rèn)為，與2021年元?dú)馍衷庥龉?yīng)商“斷供”有關(guān)。

據(jù)界面新聞報道，2021年赤蘚糖醇廠商三元生物在暑期突然對元?dú)馍謹(jǐn)喙?，?dǎo)致后者銷售旺季停產(chǎn)供不上貨，損失小十個億。在斷供事件發(fā)生后，元?dú)馍只蛟S就轉(zhuǎn)投其他赤蘚糖醇供應(yīng)商，因此2022年不再與三元生物合作。

紅星資本局就此向元?dú)馍址矫媲笞C，截至發(fā)稿暫未獲得回復(fù)。

赤蘚糖醇“內(nèi)卷”加劇

三元生物如何夯實(shí)護(hù)城河？

除了失去大客戶，赤蘚糖醇行業(yè)“內(nèi)卷”也導(dǎo)致三元生物面對的外部競爭加劇。

三元生物在年報中提示，受先期赤蘚糖醇行業(yè)高景氣影響，大量新投資者介入及新進(jìn)產(chǎn)能在2022年逐步投放市場，加之行業(yè)內(nèi)原有企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)供給大幅增加，使得行業(yè)企業(yè)市場競爭壓力陡增。

紅星資本局注意到，目前市面上赤蘚糖醇供應(yīng)商除了三元生物，還有保齡寶（002286.SZ）、豐原藥業(yè)（000153.SZ）、諸城東曉、玉鋒集團(tuán)等。其中不少公司都在2022年表示，正在新建代糖生產(chǎn)線。如保齡寶近期在投資者交流平臺上透露，公司現(xiàn)有赤蘚糖醇產(chǎn)能3萬噸，新建3萬噸赤蘚糖醇項(xiàng)目即將投產(chǎn)。

三元生物面臨的外部競爭壓力陡增。今年3月，三元生物在接待機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示，現(xiàn)在的赤蘚糖醇市場處于特殊階段，以前只有三四家在做這個產(chǎn)品，現(xiàn)在有二十多家，新投資者的進(jìn)入造成了嚴(yán)重的價格內(nèi)卷，現(xiàn)在已有廠家在陸續(xù)退出，但造成的價格影響仍在持續(xù)，公司面對客戶在報價時很被動。為此，公司主動退出價格上的惡性競爭，憑質(zhì)量、憑服務(wù)求生存。

除了赤蘚糖醇行業(yè)“內(nèi)卷”，三元生物還有來自下游的壓力。

年報中，三元生物表示，公司下游客戶多為飲料行業(yè)企業(yè)，如下游企業(yè)客戶的需求發(fā)生轉(zhuǎn)變或減少對赤蘚糖醇的用量，則對公司銷售額產(chǎn)生沖擊，可能導(dǎo)致赤蘚糖醇及其復(fù)配產(chǎn)品的訂單量下降，價格下降、銷售費(fèi)用占比增加。

這也進(jìn)一步削弱了三元生物的盈利水平。年報顯示，2021年赤蘚糖醇的毛利率為41.56%，到了2022年，這個數(shù)字就下降到了10.50%，同比減少了31.06個百分點(diǎn)。公司綜合毛利率也在下降，2021年，公司綜合毛利率為41.99%；2022年，綜合毛利率下降至14.06%。

4月29日，廣東省食品安全保障促進(jìn)會副會長朱丹蓬告訴紅星資本局，由于疫情影響消費(fèi)場景，2022年飲料行業(yè)并不景氣，元?dú)馍值瘸嗵\糖醇消費(fèi)大戶銷售都出現(xiàn)了不同程度的放緩，也影響了對赤蘚糖醇的需求。與此同時，赤蘚糖醇生產(chǎn)門檻不高，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)的“護(hù)城河”不深，因此盲目的市場競爭又讓供需矛盾進(jìn)一步加劇。

面臨業(yè)績壓力，三元生物已經(jīng)準(zhǔn)備在新技術(shù)開發(fā)和新產(chǎn)品研發(fā)上多下功夫。其在年報中提到，公司正著手推進(jìn)甜菊糖、透明質(zhì)酸鈉（食品級）、塔格糖、唾液酸、聚谷氨酸等新產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)和成果轉(zhuǎn)化，報告期內(nèi)2萬噸阿洛酮糖項(xiàng)目中的2000噸產(chǎn)線開始試生產(chǎn)。

但如何夯實(shí)護(hù)城河是三元生物亟需解決的難題，紅星資本局將持續(xù)關(guān)注。

（文章來源：紅星資本局）