近日，國(guó)內(nèi)多家媒體報(bào)道了華潤(rùn)集團(tuán)或正籌備怡寶赴港上市一事。

紅星資本局注意到，這已是繼去年以來(lái)，華潤(rùn)怡寶第二次傳出謀劃上市的消息，且兩次消息涉及的上市地點(diǎn)與募資金額一致。

雖然華潤(rùn)怡寶并沒(méi)有對(duì)兩次上市消息做出正面回應(yīng)，但有農(nóng)夫山泉（09633.HK）上市在前，“賣(mài)水”的故事自然也引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注與討論。

(資料圖片僅供參考)

（一）

瓶裝水“老二”的發(fā)展歷程

1984年，中國(guó)龍環(huán)有限公司在深圳蛇口成立，這也是華潤(rùn)怡寶的前身。

成立之初，公司主要銷(xiāo)售“刺梨汁”這種貴州特有的碳酸飲料。1990年，企業(yè)推出600ml*15規(guī)格包裝“怡寶”牌蒸餾水，成為中國(guó)較早生產(chǎn)銷(xiāo)售包裝飲用水的企業(yè)之一。

1991年，萬(wàn)科買(mǎi)下中國(guó)龍環(huán)有限公司51%的股份，并大刀闊斧進(jìn)行改革。企業(yè)賣(mài)掉了碳酸飲料生產(chǎn)線，怡寶正式發(fā)力飲用水市場(chǎng)，從國(guó)外引進(jìn)了先進(jìn)的純凈水生產(chǎn)設(shè)備，專門(mén)生產(chǎn)銷(xiāo)售純凈水。

1996年，包裝水市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，恰逢當(dāng)時(shí)萬(wàn)科想要發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，怡寶成為被剝離出來(lái)的業(yè)務(wù)。

1999年，華潤(rùn)集團(tuán)旗下華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)有限公司（下稱“華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)”）以1000萬(wàn)元接盤(pán)收購(gòu)怡寶。兩年后，怡寶更換老包裝，全新形象也就是如今我們熟悉的“綠瓶”。

之后的怡寶在豆奶等業(yè)務(wù)上也有發(fā)力，2003年怡寶豆?jié){業(yè)務(wù)拆分上市失敗。此后在2004年，怡寶明確了自身發(fā)展定位：“做全國(guó)專業(yè)化的飲用水公司，并盡快擴(kuò)大自身規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力?！?/p>

專注包裝水后怡寶發(fā)展迅速，2006年，怡寶成為廣東包裝水市占率第一的品牌，并于2007年正式啟動(dòng)“西進(jìn)、北伐、東擴(kuò)”的全國(guó)化戰(zhàn)略。

2008年，怡寶被列入華潤(rùn)集團(tuán)管理體系，成為“華潤(rùn)怡寶”，并列入一級(jí)利潤(rùn)中心。

2015年，怡寶營(yíng)業(yè)額突破100億元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率約40%，市場(chǎng)占有率提升至17.1%，并暫時(shí)超過(guò)農(nóng)夫山泉登頂全國(guó)第一。

根據(jù)華潤(rùn)怡寶公布的歷年《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》數(shù)據(jù)，2017年-2019年，其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.35億元、104.35億元、103.96億元，營(yíng)收規(guī)模均在百億元左右；利潤(rùn)則為6.31億元、7.27億元和8.63億元。

此后三年，怡寶并未披露相關(guān)營(yíng)收數(shù)據(jù)，僅公布了利潤(rùn)數(shù)據(jù)。2020年-2022年，華潤(rùn)怡寶分別實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)10.37億元、12.05億元和13.75億元。

觀研天下數(shù)據(jù)顯示，2021年，在全國(guó)市場(chǎng)上，怡寶瓶裝水市場(chǎng)占有率位列第二，僅次于農(nóng)夫山泉。

具體來(lái)看，位居行業(yè)第一的農(nóng)夫山泉市占率為26.5%，怡寶市占率為21.3%，康師傅、娃哈哈、百歲山、冰露市占率分別為10.1%、9.9%、7.4%、5.3%。

來(lái)源：觀研天下、紅星資本局

（二）

嘗試多元業(yè)務(wù)，營(yíng)收依舊單一

提到怡寶，大多數(shù)消費(fèi)者想到的或許主要是那個(gè)“綠瓶子”飲用水。

事實(shí)上，從怡寶的營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，企業(yè)確實(shí)重度依賴這款包裝飲用水。

公開(kāi)資料顯示，2017年-2019年，華潤(rùn)怡寶新品銷(xiāo)售額分別為6141.28萬(wàn)元、8671.04萬(wàn)元、2.52億元，對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)較小。

華創(chuàng)證券的一份研報(bào)也顯示，怡寶95%左右的收入來(lái)自于包裝水。

對(duì)比農(nóng)夫山泉，財(cái)報(bào)顯示，2022年農(nóng)夫山泉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收總收入332.39億元。其中包裝飲用水產(chǎn)品營(yíng)收為182.63億元，營(yíng)收占比為54.9%；茶飲料產(chǎn)品營(yíng)收為69.06億元，營(yíng)收占比為20.8%；功能飲料品類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.83億元，營(yíng)收占比為11.5%；果汁飲料品類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.79億元，營(yíng)收占比為8.7%。

可見(jiàn)，同樣做“賣(mài)水”生意的農(nóng)夫山泉，營(yíng)收結(jié)構(gòu)更加多元，企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“多條腿”走路。

來(lái)源：企業(yè)財(cái)報(bào)、紅星資本局

營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一，也成為怡寶當(dāng)下面臨的一大困境。

但其實(shí)，怡寶也為改變營(yíng)收結(jié)構(gòu)做過(guò)努力。

前面提到1999年至2001年，怡寶豆奶上市，此后Feel果味茶、純茶兩大系列飲料同時(shí)上市。但這些產(chǎn)品在上市后表現(xiàn)并不出色，以失敗告終。

2011年，華潤(rùn)怡寶通過(guò)與日本麒麟的合作，開(kāi)創(chuàng)了全國(guó)性多品類飲料業(yè)務(wù)的全新戰(zhàn)略，全面豐富了飲料產(chǎn)品線，推出了午后奶茶、火咖、魔力等一系列新產(chǎn)品。

2017年開(kāi)始，華潤(rùn)怡寶再度把重心偏向非水飲料，“水”和“飲料”兩條腿走路被定為華潤(rùn)怡寶“十三五”期間的突破重點(diǎn)。

根據(jù)怡寶2021年7月發(fā)布的《2020年社會(huì)責(zé)任報(bào)告》，截至2020年底，怡寶在售SKU（最小存貨單位）35個(gè)，覆蓋了純凈水、奶茶、咖啡、功能性飲料、乳酸飲料、水果飲料等8大品類，以及“怡寶”“加林山”“魔力”“小主菌”“葡萄假日”等9大自有品牌。

來(lái)源：怡寶官網(wǎng)

不過(guò)，“十三五”已過(guò)，怡寶“兩條腿走路”的愿景似乎并沒(méi)有照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。怡寶給消費(fèi)者的印象依然停留在“綠瓶”之中，始終沒(méi)有推出一款除“綠瓶”以外的真正爆款產(chǎn)品。

但怡寶依舊在不斷嘗試。

2021年，怡寶先后推出了“桃桃假日”“蜜水の橙”“至本清潤(rùn)菊花茶”等新品，2022年推出了主打0糖0脂的“佐味茶事綠茶”、復(fù)合果汁飲料“海鹽荔枝”“午后奶茶櫻花裝”等全新產(chǎn)品。

關(guān)于尋求企業(yè)的第二增長(zhǎng)曲線，怡寶目前仍在路上。不過(guò)，倘若怡寶計(jì)劃IPO為真，資本或許不會(huì)給怡寶太多時(shí)間。

（三）

“小綠瓶”，也面臨挑戰(zhàn)

在找到營(yíng)收“接力棒”之前，怡寶還需面對(duì)一個(gè)現(xiàn)實(shí)，那就是包裝飲用水的市場(chǎng)空間問(wèn)題。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，自2013年起，我國(guó)包裝飲用水市場(chǎng)增速就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下降趨勢(shì)，2016年到2017年有小幅度回升，但緊接著下一年增速繼續(xù)下降，直到2020年市場(chǎng)增速接近0%，達(dá)到了近10年以來(lái)的最低點(diǎn)。

包裝水市場(chǎng)增速放緩，消費(fèi)者對(duì)水的認(rèn)識(shí)程度不高是主要原因之一。

因此近年來(lái)，在包裝飲用水市場(chǎng)上，各家企業(yè)也紛紛做起了文章，想要通過(guò)消費(fèi)者教育來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)。

以農(nóng)夫山泉為例，除經(jīng)典紅瓶款之外，企業(yè)還推出會(huì)議或宴會(huì)飲用的高端天然礦泉水、適合嬰幼兒飲用的天然水、適合中老年人群的含鋰型天然礦泉水、針對(duì)運(yùn)動(dòng)人群的天然礦泉水（運(yùn)動(dòng)瓶蓋）、適合泡茶的武夷山泉水等。

根據(jù)農(nóng)夫山泉財(cái)報(bào)，2022年農(nóng)夫山泉包裝飲用水營(yíng)收182.63億元，營(yíng)收占比為54.9%，相比2021年57.4%的占比有所下降；包裝飲用水營(yíng)收增速為7.1%，相比2021年的22.1%，增速也明顯下降。

再看怡寶，在行業(yè)挑戰(zhàn)面前，這么多年怡寶包裝飲用水只有容量規(guī)格差異，沒(méi)有品質(zhì)等區(qū)別。

直到2022年，怡寶才終于推出“怡寶露”礦泉水系列，首次進(jìn)軍高端礦泉水市場(chǎng)。

來(lái)源：淘寶

不過(guò)，這款產(chǎn)品在市場(chǎng)上似乎并沒(méi)有激起太大浪花。紅星資本局注意到，在怡寶旗艦店中，12瓶裝售價(jià)為180元的怡寶露月銷(xiāo)僅24件。

要知道，目前國(guó)內(nèi)高端水市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈。依云、百歲山、5100西藏冰川礦泉水等高端水品牌早已搶占用戶心智，對(duì)于后來(lái)者怡寶來(lái)說(shuō)，在短時(shí)間內(nèi)自然很難講好高端故事。

總的來(lái)說(shuō)，包裝飲用水是怡寶的基本盤(pán)，但這個(gè)基本盤(pán)在創(chuàng)新力、產(chǎn)品力等方面仍然顯得有些不足，這也同樣讓怡寶面臨較大挑戰(zhàn)。

小結(jié)

如今的“賣(mài)水”市場(chǎng)，差異化與精細(xì)化是行業(yè)的必然趨勢(shì)。而怡寶似乎困在了自己的“舒適圈”中，困在了“綠瓶”之中。

（文章來(lái)源：紅星資本局）

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