本年度國內(nèi)棉花減產(chǎn)格局確立，供應(yīng)端呈現(xiàn)偏緊趨勢(shì)，且下游紡織行業(yè)景氣度仍處于擴(kuò)張區(qū)間，消費(fèi)趨于回暖。預(yù)計(jì)下半年棉價(jià)將振蕩上行，目標(biāo)位至18000元/噸。

植棉成本持續(xù)抬升導(dǎo)致本年度新疆植棉面積減少，且播種以來天氣欠佳，減產(chǎn)幾成定局，為國內(nèi)棉價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行提供了基礎(chǔ)。此外，新疆軋花廠產(chǎn)能不降反增，有可能引發(fā)搶收從而推升棉價(jià)，且下游紡織行業(yè)景氣度仍處于擴(kuò)張區(qū)間，積極宏觀政策逐步落地，利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)增長。

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植棉面積、單產(chǎn)預(yù)期下降

成本抬升導(dǎo)致本年度新疆植棉面積減少。國家棉花監(jiān)測(cè)系統(tǒng)發(fā)布的2022年中國植棉成本調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，機(jī)采棉租地植棉平均成本為2868元/畝，較2016年增長70.01%，比過去5年均值增長52.02%，呈逐年上漲趨勢(shì)。按2022年籽棉畝產(chǎn)428公斤計(jì)算，機(jī)采棉收購均價(jià)5.98元/公斤，對(duì)應(yīng)收益2559元/畝，租地農(nóng)戶約虧損309元/畝，農(nóng)戶基本不虧損但收益相對(duì)減少，因此本年度新疆植棉面積有所下降。

天氣方面，2023/2024年度棉花播種以來，國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)平均氣溫、降水、日照時(shí)數(shù)與往年相差較大。4月新疆大風(fēng)降溫、沙塵天氣頻繁，棉花播種出苗受阻；5月大范圍降溫雨雪天氣致局部農(nóng)田積水、幼苗受凍，大部分棉田重播2—4次。天氣情況欠佳將導(dǎo)致單產(chǎn)下降。

由于植棉面積減少且前期天氣欠佳，國內(nèi)棉花減產(chǎn)已成大概率事件，且預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度較大。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，本年度新疆植棉面積下調(diào)至3681萬畝，同比降幅7.1%，預(yù)計(jì)總產(chǎn)559.5萬噸，同比減少10.6%；全國總產(chǎn)將降至607.6萬噸，同比減少10.5%。減產(chǎn)將為棉價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行提供基礎(chǔ)。

此外，軋花廠產(chǎn)能仍然過剩，可能引發(fā)搶收助推棉價(jià)。預(yù)計(jì)2023年度新疆送檢的軋花廠數(shù)量與往年持平，但技改后軋花效率提高、產(chǎn)能增加，因此三季度籽棉收購季出現(xiàn)搶收的可能性較高，或助推棉價(jià)上漲。

北半球總產(chǎn)量變化不大

由于厄爾尼諾現(xiàn)象影響，預(yù)計(jì)北半球產(chǎn)棉區(qū)將呈現(xiàn)東澇西旱現(xiàn)象。目前北半球正值棉花生長期，印度棉區(qū)干旱但美國棉區(qū)則持續(xù)降雨；南半球棉花進(jìn)入采摘季，厄爾尼諾現(xiàn)象影響較小。

由于西南季風(fēng)活動(dòng)推遲影響降雨，印度本年度產(chǎn)量或下降。美國持續(xù)降雨，干旱區(qū)域大幅減少。從7—9月旱情季度預(yù)測(cè)情況看，美最大主產(chǎn)州得州旱情繼續(xù)好轉(zhuǎn)，利于棉花生長。預(yù)計(jì)全球棉花總產(chǎn)量變化不大。

需求端景氣度處于擴(kuò)張區(qū)間

從主要指標(biāo)表現(xiàn)看，紡織行業(yè)景氣度仍處于擴(kuò)張區(qū)間。6月為紡企消費(fèi)淡季，但紡織廠開工率仍處于高位，產(chǎn)銷狀況尚好，新訂單、生產(chǎn)量和開機(jī)率指數(shù)均小幅回升。

消費(fèi)預(yù)期回暖提振棉價(jià)。從USDA公布的歷年全球棉花國內(nèi)消費(fèi)量同比變化特征看，2023年棉花消費(fèi)量同比回升且回升幅度較大的可能性較大。具體看，2021—2022年棉花消費(fèi)量同比均為負(fù)值，從歷史經(jīng)驗(yàn)分析，2023年棉花消費(fèi)量同比將大幅回升。從實(shí)際消費(fèi)角度看，棉花的終端產(chǎn)品消費(fèi)穩(wěn)定性較高，歷史回歸特征相對(duì)明顯。因此，消費(fèi)預(yù)期回暖對(duì)棉價(jià)的支撐較強(qiáng)。

期權(quán)市場(chǎng)情緒傾向于看漲。結(jié)合成交量PCR、各行權(quán)價(jià)成交量和隱含波動(dòng)率等指標(biāo)分析，目前期權(quán)市場(chǎng)情緒仍傾向于看漲。上半年棉花期權(quán)量價(jià)齊增，波動(dòng)率也穩(wěn)步上升。預(yù)計(jì)下半年波動(dòng)率攀升趨勢(shì)延續(xù)，對(duì)應(yīng)期貨價(jià)格將進(jìn)一步上漲。

總之，本年度國內(nèi)棉花減產(chǎn)格局確立且供應(yīng)端呈現(xiàn)偏緊趨勢(shì)，需求消費(fèi)亦趨于回暖，預(yù)計(jì)下半年棉價(jià)將振蕩上行，目標(biāo)位至18000元/噸。期權(quán)策略推薦單腿賣出或價(jià)差組合。當(dāng)前建議賣出CF309-C-17000，四季度基本面利好發(fā)酵、波動(dòng)率加速上升和看漲情緒出現(xiàn)后，建議賣出看跌期權(quán)或買入牛市看漲價(jià)差。

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