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華創(chuàng)證券:首次覆蓋宇通重工(600817.SH)“強(qiáng)推”評級 強(qiáng)政策β開啟價值重估

2023-07-08 16:51:20來源:智通財(cái)經(jīng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)表示首次覆蓋給予宇通重工600817SH強(qiáng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,華創(chuàng)證券發(fā)布研報(bào)表示,首次覆蓋給予宇通重工(600817.SH)“強(qiáng)推”評級,2023年目標(biāo)價13.56元。該行預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.15、4.72和5.54億元,對應(yīng)PE為14/13/11倍。采用分部法進(jìn)行估值,環(huán)衛(wèi)設(shè)備業(yè)務(wù),該行選取盈峰環(huán)境(000967)、福龍馬作為可比公司,結(jié)合公司的市場地位和營收結(jié)構(gòu),該業(yè)務(wù)理應(yīng)享有一定的估值溢價,故給予2023年目標(biāo)PE20倍;環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù),對標(biāo)僑銀股份和玉禾田給予13倍PE;工程機(jī)械部分,該行選取三一重工(600031)等作為可比公司,考慮到傳統(tǒng)工程機(jī)械并非公司的核心業(yè)務(wù),故給予10倍PE。在假設(shè)各業(yè)務(wù)板塊凈利潤占比與毛利潤一致的情況下給予公司2023年目標(biāo)價13.56元。

華創(chuàng)證券的主要觀點(diǎn)如下:


(相關(guān)資料圖)

背靠宇通集團(tuán)的新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備領(lǐng)先企業(yè)。

宇通重工成立于2001年,是宇通集團(tuán)旗下的核心公司之一,2020年借殼登陸資本市場,主要業(yè)務(wù)涵蓋環(huán)衛(wèi)設(shè)備、環(huán)衛(wèi)服務(wù)、工程機(jī)械以及礦用裝備四大板塊,其中環(huán)衛(wèi)設(shè)備是公司第一大業(yè)務(wù)。近年來公司深耕新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備細(xì)分,堅(jiān)持“全面開拓市場、全面開發(fā)客戶、全面布局產(chǎn)品、全面拓展渠道”的發(fā)展策略以提高產(chǎn)品競爭力,并發(fā)揮“底盤+上裝”的差異化競爭優(yōu)勢,2020-2022年累計(jì)市占率全行業(yè)排名第一。

環(huán)衛(wèi)機(jī)械化率提升帶動傳統(tǒng)裝備需求穩(wěn)增,強(qiáng)政策β推動新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備滲透率提升。

1)傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)設(shè)備方面,2021年我國城市與縣城的機(jī)械化清掃率均不足80%,與發(fā)達(dá)國家90%的機(jī)械化率尚存差距,據(jù)該行測算,在假設(shè)2027年機(jī)械化率為85%的情況下,我國道路清掃設(shè)備市場規(guī)模有望達(dá)到1857.4億元 ,新增市場空間266.5億元;2)新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備方面,2023年2月工信部等八部發(fā)布的《關(guān)于組織開展公共領(lǐng)域車輛全面電動化先行區(qū)試點(diǎn)工作的通知》中提出試點(diǎn)區(qū)域公共領(lǐng)域新增車輛中新能源汽車滲透率達(dá)80%,而2022年新能源環(huán)衛(wèi)車的新增滲透率不足6%。據(jù)該行測算,在中性情境下2023-2025年我國新能源(600617)環(huán)衛(wèi)設(shè)備的市場空間或?qū)⑼黄?65.6億元。公司作為新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè),在滲透率快速提升的大背景下有望獲得可觀的業(yè)績和股價彈性。

集團(tuán)賦能+研發(fā)優(yōu)勢造就產(chǎn)品寬闊護(hù)城河。

公司在制造端、渠道端、品牌端均獲宇通集團(tuán)賦能,在生產(chǎn)制造、原料采購和市場拓展方面具有優(yōu)勢;公司擁有底盤上裝一體化技術(shù),使得整車在能耗不變的前提下載重提高約10%,顯著降低了使用成本,2022年公司環(huán)衛(wèi)設(shè)備毛利率32.3%,高于行業(yè)平均水平;此外,公司持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入,2022年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)4.46%,高于競爭對手盈峰環(huán)境/福龍馬的2.27%/1.13%。

環(huán)衛(wèi)服務(wù)輕裝上陣,新能源礦用裝備異軍突起。

環(huán)衛(wèi)服務(wù):由于疫情因素影響,地方政府財(cái)政壓力較大從而拖累了環(huán)衛(wèi)服務(wù)項(xiàng)目的回款速度,2022年公司賬面上累積了接近10億元的應(yīng)收賬款,為加強(qiáng)風(fēng)險管控,公司已主動退出部分回款較差的項(xiàng)目,2022年末在手項(xiàng)目年化額 8.2 億元。礦用裝備:盡管傳統(tǒng)工程機(jī)械業(yè)務(wù)受地產(chǎn)周期影響表現(xiàn)不佳,但在“綠色礦山”和“智慧礦山”建設(shè)常態(tài)化的背景下,新能源礦用裝備的需求增長迅猛,2022年公司該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.71 億元(yoy+123.1%),未來有望成為公司增長的重要動力源(600405)。

風(fēng)險提示:政策推進(jìn)不及預(yù)期、市場競爭加劇、應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期。

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