銀河證券：信貸跌入谷底逆周期政策呼之欲出

2023-08-14 08:52:01來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究

核心觀點(diǎn)7月社會(huì)融資5,282億元（同比-2,503），新增信貸3,459（-3,331

核心觀點(diǎn)

(資料圖)

7月社會(huì)融資5,282億元（同比-2,503），新增信貸3,459（-3,331）。從社融分項(xiàng)來(lái)看，政府融資4,109億元（+111）未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-1962億（+782），企業(yè)債券融資1,179億元（+219）。

7月新增社會(huì)融資和信貸增速分別為1.36%和11.8%，環(huán)比下行1.4%和3.1%。M1和M2繼續(xù)走低，企業(yè)資金不佳。

我們的分析：信貸跌入低谷，季節(jié)性原因和房地產(chǎn)疲軟同時(shí)起作用

7月份是信貸小月，信貸的回落在預(yù)期之內(nèi)，但本次7月的回落速度快于以往，弱勢(shì)中更顯弱勢(shì)。居民端房地產(chǎn)的弱勢(shì)和企業(yè)端項(xiàng)目推出不及預(yù)期同在，但主要仍然是房地產(chǎn)的弱勢(shì)。

社會(huì)融資貸款和新增貸款差額3095億元，政策性金融債發(fā)行上行，政策支持延續(xù)。短貸負(fù)增長(zhǎng)，票據(jù)融資達(dá)到3597億，這意味著7月銀行的沖量動(dòng)作明顯。7月銀行信貸任務(wù)壓力并不嚴(yán)重，那么票據(jù)沖量可能更多的是終端需求疲軟下銀行被動(dòng)的選擇。

7月居民長(zhǎng)貸再次負(fù)增長(zhǎng)，證明6月份居民長(zhǎng)貸和短貸的回升是暫時(shí)現(xiàn)象。7月份30城銷(xiāo)售再次下行，房地產(chǎn)終端市場(chǎng)不容樂(lè)觀。企業(yè)長(zhǎng)期貸款雖然偏弱，但仍然屬于正常范圍。企業(yè)融資下滑，企業(yè)的信用利差在持續(xù)下行，但終端的活躍度仍然不強(qiáng)。未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票下行1962億元，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活躍度好轉(zhuǎn)度不高。

7月份政府融資4109億元比預(yù)期偏低，政府融資并未加強(qiáng)。7月的項(xiàng)目真空期仍然沒(méi)有過(guò)去，可能需要下個(gè)月才能開(kāi)始釋放。政府融資的平穩(wěn)也使得相關(guān)項(xiàng)目融資偏弱。

M1和M2再創(chuàng)新低，企業(yè)資金量再下行，資金流動(dòng)并不順暢。M2中居民和企業(yè)存款同時(shí)下行，居民貸款和存款同時(shí)下行，居民表現(xiàn)明顯的去杠桿。社融和M2同時(shí)走低，社會(huì)融資條件被動(dòng)式小幅好轉(zhuǎn)。

我們的判斷和政策預(yù)期：降息必要性高于降準(zhǔn)

7月再次下行的社會(huì)融資增速預(yù)示著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的減弱。信貸下行有6月份沖量的因素，但7月的弱勢(shì)也可見(jiàn)一斑。8月前10天7天shibor利率回落至1.6%~1.7%之間，明顯低于1.9%的政策利率，說(shuō)明銀行間市場(chǎng)資金并不缺乏。信貸的下行、通脹的走低更加預(yù)示降息的必要性增強(qiáng)。

逆周期的房地產(chǎn)政策主要關(guān)注需求端，而偏向需求端的政策出臺(tái)仍然是“因城施策”，現(xiàn)階段進(jìn)展較慢?，F(xiàn)階段來(lái)看，貨幣數(shù)量上的改變相對(duì)困難，價(jià)格上的改變相對(duì)更容易進(jìn)行。

（文章來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究）

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