近日，佐力藥業(yè)牽手德清文旅，佐力藥業(yè)實控人俞有強溢價7%向德清文旅轉讓其持有的公司4329.68萬股股份，俞有強也做出了業(yè)績承諾，承諾并保證佐力藥業(yè)2021年的扣非后歸母凈利潤不低于2020年的120%。

中國網財經記者梳理佐力藥業(yè)歷年財報發(fā)現(xiàn)，公司的扣非后歸母凈利潤從2015年的0.74億元開始下跌后，到2018年下滑到-0.05億元，不過2019佐力藥業(yè)的扣非后歸母凈利潤年飆升了404.73%，達到0.17億元。2020年上半年公司的扣非后歸母凈利潤為0.29億元，較去年同期增加了15.96%。

除了業(yè)績不穩(wěn)定外，佐力藥業(yè)的毛利率也出現(xiàn)波動。對此，公司解釋是因2018年轉讓原子公司凱欣醫(yī)藥股權后，凱欣醫(yī)藥不再納入合并報表所致。業(yè)內人士向中國網財經記者分析稱：“佐力藥業(yè)2018年毛利率上升的一個原因是來自于成本端的低毛利率流通業(yè)務的成本下降，2019年毛利率上升還是主要靠制造業(yè)務。”

不僅如此，在2018年銷售毛利率大漲的時候，公司的銷售凈利率卻出現(xiàn)了下滑，凈資產收益率也在持續(xù)走低。作為醫(yī)藥企業(yè)，佐力藥業(yè)在2019年的研發(fā)費用投入和占比下降，近年來的專利申請數(shù)量也較少，不禁讓人為公司的業(yè)績增長捏一把汗。

2018年毛利率大漲靠醫(yī)藥流通業(yè)務壓縮

佐力藥業(yè)成立于2000年，2011年在創(chuàng)業(yè)板上市，公司主要產品烏靈菌粉和烏靈膠囊為現(xiàn)代中藥行業(yè)分類之創(chuàng)新中藥的藥用真菌藥類別，其核心技術特征是運用生物技術來制備現(xiàn)代中藥。從公司的營業(yè)收入構成來看，2020年上半年，佐力藥業(yè)烏靈系列的收入占總營收的5成以上，為2.67億元，中藥飲片系列占比約2成，收入為1.08億元，百令片系列收入為0.88億元。

圖一：佐力藥業(yè)2020年上半年主營產品收入構成

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

值得注意的是，佐力藥業(yè)近年來的銷售毛利率起伏波動較大，2015年的毛利率是68.65%，此后2016年和2017年持續(xù)下降，2017年為55.39%。不過，佐力藥業(yè)的毛利率在2018年大增到了62.38%，在2019年和今年上半年，公司的毛利率持續(xù)攀升。

對于2018年和2019年佐力藥業(yè)的毛利率上漲，公司未在年報中作出解釋。結合佐力藥業(yè)主營產品的毛利率來看，2018年、2019年烏靈系列的毛利率比上年同期分別下降1.49%和0.49%，中藥飲片系列的毛利率2018年同比上漲1.90%，2019年則同比下降了2.83%，而百令片系列的毛利率在2018年同比小幅下降0.70%，在2019年同比上漲了0.81%。相對綜合毛利率的大漲，佐力藥業(yè)的主營產品的毛利率波動不大。

圖二：佐力藥業(yè)2017年以來綜合毛利率及主營產品毛利率變動情況

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

可以看到，佐力藥業(yè)的主營產品毛利率變動與綜合毛利率變動相背離。從行業(yè)來看，2018年佐力藥業(yè)的醫(yī)藥制造毛利率較上年減少1.65%，而醫(yī)藥流通的毛利率較上年增加13.57%。2019年兩個行業(yè)的毛利率分別為下降4.25%和上漲4.60%。醫(yī)藥流通主要是指從上游廠家采購醫(yī)藥產品，再銷售給醫(yī)療機構、經銷商、零售藥店的企業(yè)，佐力藥業(yè)的該業(yè)務收入并不高，2017年最高僅1.98億元。

圖三：佐力藥業(yè)2015年以來分行業(yè)收入及毛利率表現(xiàn)情況

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

業(yè)內人士向中國網財經記者分析表示：“佐力藥業(yè)2018年的毛利率上升主要是來自于成本端的低毛率流通業(yè)務的成本下降，但流通業(yè)務占總收入比不大，因為其毛利率低，所以成本占原來總成本的比例比較大，接近于制造業(yè)務成本，所以它的成本下降(1個億)對于總成本下降貢獻大，是2018年毛利率上升的主要原因，2019年毛利率上升還是主要靠制造業(yè)務。”

針對佐力藥業(yè)流通業(yè)務的毛利率變動，中國網財經記者對比了醫(yī)藥流通行業(yè)公司的毛利率情況。佐力藥業(yè)的流通業(yè)務毛利率明顯高于同行業(yè)水平。

圖四：佐力藥業(yè)流通業(yè)務及同行業(yè)公司毛利率以來分行業(yè)收入及毛利率表現(xiàn)情況

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

中國網財經記者注意到，在2018年佐力藥業(yè)毛利率飆升之后，公司的銷售凈利率卻在直線下降。特別是2018年，公司的銷售凈利率由2017年的6.7%下降到2018年的3.59%，而公司近年來ROE也接連下降。

圖五：佐力藥業(yè)2016年以來ROE及銷售凈利率的變動情況

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

研發(fā)投入負增長專利申請難言樂觀

在佐力藥業(yè)的毛利率上升期間，公司的研發(fā)投入?yún)s在下降。中國網財經記者梳理了佐力藥業(yè)的研發(fā)投入情況，2018年公司的研發(fā)投入增加較多，其中828萬元的研發(fā)投入進行了資本化，公司表示持續(xù)進行新藥品的研發(fā)并增加了中藥配方顆粒省標研發(fā)的投入。不過，2019年公司的研發(fā)投入和研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重負增長，公司未在年報中做出解釋。

圖六：佐力藥業(yè)2016年以來研發(fā)費用明細

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

此外，佐力藥業(yè)的專利數(shù)量較少，同花順iFinD 顯示，公司共有36項專利，且近年來的專利申請數(shù)量也較少，2019年僅申請1項專利。

圖七：佐力藥業(yè)專利申請情況

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

與研發(fā)投入形成鮮明對比的是，佐力藥業(yè)的的營業(yè)費用率持續(xù)攀升，今年上半年銷售費用率占比達到50.2%，從長期看，近三期半年報，銷售費用率持續(xù)增加，2018年的半年報該指標為44.02%。2019年公司的年報中表示，銷售費用的增加主要是當期烏靈系列和百令系列產品銷售收入增長而相應的增長所致。

雖然佐力藥業(yè)在近兩年扣非后歸母凈利潤大漲，銷售毛利率增加，但是中國網財經記者梳理了佐力藥業(yè)的資金狀況，公司的有息負債風險較大，貨幣資金狀況也令人堪憂。

圖八：佐力藥業(yè)貨幣資金及負債情況

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

不僅如此，佐力藥業(yè)作為醫(yī)藥股，在去年和今年上半年沒有機構前去調研，持股的機構數(shù)量也極其少，這也被投資者稱為“機構棄兒”。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

對于佐力藥業(yè)的未來盈利情況，中國網財經記者將保持持續(xù)關注。(記者 胡靖聆)

關鍵詞： 佐力藥業(yè) 毛利率