近日，佐力藥業(yè)牽手德清文旅，佐力藥業(yè)實(shí)控人俞有強(qiáng)溢價(jià)7%向德清文旅轉(zhuǎn)讓其持有的公司4329.68萬股股份，俞有強(qiáng)也做出了業(yè)績(jī)承諾，承諾并保證佐力藥業(yè)2021年的扣非后歸母凈利潤(rùn)不低于2020年的120%。

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者梳理佐力藥業(yè)歷年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司的扣非后歸母凈利潤(rùn)從2015年的0.74億元開始下跌后，到2018年下滑到-0.05億元，不過2019佐力藥業(yè)的扣非后歸母凈利潤(rùn)年飆升了404.73%，達(dá)到0.17億元。2020年上半年公司的扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.29億元，較去年同期增加了15.96%。

除了業(yè)績(jī)不穩(wěn)定外，佐力藥業(yè)的毛利率也出現(xiàn)波動(dòng)。對(duì)此，公司解釋是因2018年轉(zhuǎn)讓原子公司凱欣醫(yī)藥股權(quán)后，凱欣醫(yī)藥不再納入合并報(bào)表所致。業(yè)內(nèi)人士向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者分析稱：“佐力藥業(yè)2018年毛利率上升的一個(gè)原因是來自于成本端的低毛利率流通業(yè)務(wù)的成本下降，2019年毛利率上升還是主要靠制造業(yè)務(wù)。”

不僅如此，在2018年銷售毛利率大漲的時(shí)候，公司的銷售凈利率卻出現(xiàn)了下滑，凈資產(chǎn)收益率也在持續(xù)走低。作為醫(yī)藥企業(yè)，佐力藥業(yè)在2019年的研發(fā)費(fèi)用投入和占比下降，近年來的專利申請(qǐng)數(shù)量也較少，不禁讓人為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)捏一把汗。

2018年毛利率大漲靠醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)壓縮

佐力藥業(yè)成立于2000年，2011年在創(chuàng)業(yè)板上市，公司主要產(chǎn)品烏靈菌粉和烏靈膠囊為現(xiàn)代中藥行業(yè)分類之創(chuàng)新中藥的藥用真菌藥類別，其核心技術(shù)特征是運(yùn)用生物技術(shù)來制備現(xiàn)代中藥。從公司的營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成來看，2020年上半年，佐力藥業(yè)烏靈系列的收入占總營(yíng)收的5成以上，為2.67億元，中藥飲片系列占比約2成，收入為1.08億元，百令片系列收入為0.88億元。

圖一：佐力藥業(yè)2020年上半年主營(yíng)產(chǎn)品收入構(gòu)成

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

值得注意的是，佐力藥業(yè)近年來的銷售毛利率起伏波動(dòng)較大，2015年的毛利率是68.65%，此后2016年和2017年持續(xù)下降，2017年為55.39%。不過，佐力藥業(yè)的毛利率在2018年大增到了62.38%，在2019年和今年上半年，公司的毛利率持續(xù)攀升。

對(duì)于2018年和2019年佐力藥業(yè)的毛利率上漲，公司未在年報(bào)中作出解釋。結(jié)合佐力藥業(yè)主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率來看，2018年、2019年烏靈系列的毛利率比上年同期分別下降1.49%和0.49%，中藥飲片系列的毛利率2018年同比上漲1.90%，2019年則同比下降了2.83%，而百令片系列的毛利率在2018年同比小幅下降0.70%，在2019年同比上漲了0.81%。相對(duì)綜合毛利率的大漲，佐力藥業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品的毛利率波動(dòng)不大。

圖二：佐力藥業(yè)2017年以來綜合毛利率及主營(yíng)產(chǎn)品毛利率變動(dòng)情況

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

可以看到，佐力藥業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品毛利率變動(dòng)與綜合毛利率變動(dòng)相背離。從行業(yè)來看，2018年佐力藥業(yè)的醫(yī)藥制造毛利率較上年減少1.65%，而醫(yī)藥流通的毛利率較上年增加13.57%。2019年兩個(gè)行業(yè)的毛利率分別為下降4.25%和上漲4.60%。醫(yī)藥流通主要是指從上游廠家采購醫(yī)藥產(chǎn)品，再銷售給醫(yī)療機(jī)構(gòu)、經(jīng)銷商、零售藥店的企業(yè)，佐力藥業(yè)的該業(yè)務(wù)收入并不高，2017年最高僅1.98億元。

圖三：佐力藥業(yè)2015年以來分行業(yè)收入及毛利率表現(xiàn)情況

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

業(yè)內(nèi)人士向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者分析表示：“佐力藥業(yè)2018年的毛利率上升主要是來自于成本端的低毛率流通業(yè)務(wù)的成本下降，但流通業(yè)務(wù)占總收入比不大，因?yàn)槠涿实?，所以成本占原來總成本的比例比較大，接近于制造業(yè)務(wù)成本，所以它的成本下降(1個(gè)億)對(duì)于總成本下降貢獻(xiàn)大，是2018年毛利率上升的主要原因，2019年毛利率上升還是主要靠制造業(yè)務(wù)。”

針對(duì)佐力藥業(yè)流通業(yè)務(wù)的毛利率變動(dòng)，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者對(duì)比了醫(yī)藥流通行業(yè)公司的毛利率情況。佐力藥業(yè)的流通業(yè)務(wù)毛利率明顯高于同行業(yè)水平。

圖四：佐力藥業(yè)流通業(yè)務(wù)及同行業(yè)公司毛利率以來分行業(yè)收入及毛利率表現(xiàn)情況

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中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，在2018年佐力藥業(yè)毛利率飆升之后，公司的銷售凈利率卻在直線下降。特別是2018年，公司的銷售凈利率由2017年的6.7%下降到2018年的3.59%，而公司近年來ROE也接連下降。

圖五：佐力藥業(yè)2016年以來ROE及銷售凈利率的變動(dòng)情況

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研發(fā)投入負(fù)增長(zhǎng)專利申請(qǐng)難言樂觀

在佐力藥業(yè)的毛利率上升期間，公司的研發(fā)投入?yún)s在下降。中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者梳理了佐力藥業(yè)的研發(fā)投入情況，2018年公司的研發(fā)投入增加較多，其中828萬元的研發(fā)投入進(jìn)行了資本化，公司表示持續(xù)進(jìn)行新藥品的研發(fā)并增加了中藥配方顆粒省標(biāo)研發(fā)的投入。不過，2019年公司的研發(fā)投入和研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重負(fù)增長(zhǎng)，公司未在年報(bào)中做出解釋。

圖六：佐力藥業(yè)2016年以來研發(fā)費(fèi)用明細(xì)

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此外，佐力藥業(yè)的專利數(shù)量較少，同花順iFinD 顯示，公司共有36項(xiàng)專利，且近年來的專利申請(qǐng)數(shù)量也較少，2019年僅申請(qǐng)1項(xiàng)專利。

圖七：佐力藥業(yè)專利申請(qǐng)情況

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與研發(fā)投入形成鮮明對(duì)比的是，佐力藥業(yè)的的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率持續(xù)攀升，今年上半年銷售費(fèi)用率占比達(dá)到50.2%，從長(zhǎng)期看，近三期半年報(bào)，銷售費(fèi)用率持續(xù)增加，2018年的半年報(bào)該指標(biāo)為44.02%。2019年公司的年報(bào)中表示，銷售費(fèi)用的增加主要是當(dāng)期烏靈系列和百令系列產(chǎn)品銷售收入增長(zhǎng)而相應(yīng)的增長(zhǎng)所致。

雖然佐力藥業(yè)在近兩年扣非后歸母凈利潤(rùn)大漲，銷售毛利率增加，但是中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者梳理了佐力藥業(yè)的資金狀況，公司的有息負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較大，貨幣資金狀況也令人堪憂。

圖八：佐力藥業(yè)貨幣資金及負(fù)債情況

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD

不僅如此，佐力藥業(yè)作為醫(yī)藥股，在去年和今年上半年沒有機(jī)構(gòu)前去調(diào)研，持股的機(jī)構(gòu)數(shù)量也極其少，這也被投資者稱為“機(jī)構(gòu)棄兒”。

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對(duì)于佐力藥業(yè)的未來盈利情況，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者將保持持續(xù)關(guān)注。(記者 胡靖聆)

關(guān)鍵詞： 佐力藥業(yè) 毛利率