主動(dòng)退市又轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場(chǎng)， 這是不少新三板公司的選擇路徑。

10月27日，時(shí)空視點(diǎn)整合營(yíng)銷(xiāo)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“時(shí)空視點(diǎn)”)申請(qǐng)?jiān)诟劢凰靼迳鲜?，本次上市?dú)家保薦人為東方證券國(guó)際。

公開(kāi)資料顯示，時(shí)空視點(diǎn)為一家以提供數(shù)字化為中心的整合營(yíng)銷(xiāo)解決方案供應(yīng)商，主要為汽車(chē)、TMT(包括3C產(chǎn)品)、金融和快速消費(fèi)品行業(yè)的知名品牌提供整合營(yíng)銷(xiāo)解決方案。公司的主要業(yè)務(wù)包括三大類(lèi)：數(shù)字整合營(yíng)銷(xiāo)、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)及體驗(yàn)營(yíng)銷(xiāo)。

在此之前，時(shí)空視點(diǎn)曾于2016年4月14日在內(nèi)地的新三板上市，原股票代碼為“836416”，不過(guò) ， 公司在2019年12月24日主動(dòng)退市。

《投資者網(wǎng)》分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，時(shí)空視點(diǎn)2017年及2018年均募集到資金，但在2019年的融資活動(dòng)并未募集到資金，甚至產(chǎn)生費(fèi)用(現(xiàn)金流出)。

(圖片來(lái)源：招股書(shū))

一般而言，較多新三板公司會(huì)因資金及流動(dòng)性問(wèn)題而退市，時(shí)空視點(diǎn)是否也存在同樣的問(wèn)題?

結(jié)合公司從新三板退市的時(shí)間點(diǎn)，時(shí)空視點(diǎn)是否因募集資金困難問(wèn)題摘牌，隨后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場(chǎng)?對(duì)此，《投資者網(wǎng)》近日致函時(shí)空視點(diǎn)董事會(huì)秘書(shū)汪延瑤，但并未得到公司回應(yīng)。

曾任職德勤會(huì)計(jì)事務(wù)所的會(huì)計(jì)師李先生向《投資者網(wǎng)》透露，“2019年，該公司融資活動(dòng)未籌到資金且產(chǎn)生不少費(fèi)用，可能會(huì)因此面臨資金鏈方面的一些壓力，有一定可能導(dǎo)致公司退出新三板。“

李先生還認(rèn)為，“與普通企業(yè)相比，新三板上市企業(yè)對(duì)外的知名度確實(shí)較高，有一定宣傳因素存在，此前在新三板掛牌也有可能是為本次赴港上市做準(zhǔn)備。“

應(yīng)收賬款暴增或致現(xiàn)金流趨緊

近幾年，時(shí)空視點(diǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)大致平穩(wěn)，但受到新冠疫情影響，部分主要財(cái)務(wù)指標(biāo)在今年中期出現(xiàn)下滑。

據(jù)公司招股書(shū)顯示，2017年-2019年，其營(yíng)收由2017年的2.6億元增至2019年4.9億元，年復(fù)合增速37.73%，同期凈利潤(rùn)由2017年的 2064.9萬(wàn)元增至2019年的3454.1萬(wàn)元，年復(fù)合增速29.22%。但2020年中期營(yíng)收及凈利潤(rùn)均出現(xiàn)同比下滑，公司就此表示，這主要系受新冠疫情影響所致。

《投資者網(wǎng)》梳理公司財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，時(shí)空視點(diǎn)的應(yīng)收賬款(香港綜合財(cái)務(wù)表中以“貿(mào)易應(yīng)收款”列示)由2018年的850萬(wàn)元暴漲197.1%至2019年的2.52億元，而同期營(yíng)收增速約為26.4%(由3.91億元增至4.94億元)， 2020年中期雖輕微降8%至2.32億元，但超過(guò)其同期營(yíng)收1.9億元。

(圖片來(lái)源：招股書(shū))

對(duì)比同業(yè)排行公司2017-2019年應(yīng)收賬款情況如下：?jiǎn)挝唬簝|元

(圖表數(shù)據(jù)來(lái)源：東財(cái)及時(shí)空視點(diǎn)招股書(shū))

與業(yè)內(nèi)的其他知名企業(yè)相比可見(jiàn)，在2017年-2019年，其業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)公司——藍(lán)色光標(biāo)、華誼嘉信及中青博聯(lián)應(yīng)收賬款的增減情況均較為平穩(wěn);在2018年及2019年，時(shí)空視點(diǎn)應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率均位居行業(yè)前列。

《投資者網(wǎng)》分析公司財(cái)報(bào)還發(fā)現(xiàn)，2019年度，公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，但應(yīng)收賬款激增;2020年中期，應(yīng)收賬款較營(yíng)收微高。這些現(xiàn)象表明，公司收回款項(xiàng)難度上升，實(shí)際可周轉(zhuǎn)資金并未隨營(yíng)收增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，面臨壞賬風(fēng)險(xiǎn)，可能影響現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

針對(duì)應(yīng)收賬款激增及2020年中期應(yīng)收賬款超過(guò)當(dāng)期營(yíng)收，公司是否面臨壞賬風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)金流緊張的問(wèn)題，《投資者網(wǎng)》致函時(shí)空視點(diǎn)董事會(huì)秘書(shū)汪延瑤，但也未收到相關(guān)回應(yīng)。

不過(guò)，深圳長(zhǎng)盛花廣告公司客戶經(jīng)理小佳向《投資者網(wǎng)》透露，數(shù)字整合營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)部分線下活動(dòng)需墊付款項(xiàng)，客戶按合同期分筆支付營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)費(fèi)用，倘若收回款項(xiàng)周期較長(zhǎng)，將消耗存量資金，影響公司資金鏈。

市場(chǎng)占有率小且盈利能力減弱

時(shí)空視點(diǎn)面對(duì)的另一個(gè)問(wèn)題是，公司市場(chǎng)占有率較小，盈利能力減弱。

研究表明，我國(guó)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)規(guī)模正在不斷增長(zhǎng)。據(jù)前瞻研究院研報(bào)資料顯示，我國(guó)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)規(guī)模自2014年至2018年年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)27.9%，預(yù)計(jì)2020年該數(shù)據(jù)有望突破人民幣5000億元，2019年至2023年，市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率保持在12.4%。

從市場(chǎng)占有率及盈利能力來(lái)看，時(shí)空視點(diǎn)的這兩項(xiàng)表現(xiàn)并不匹配。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2019年的收入計(jì)，時(shí)空視點(diǎn)在內(nèi)地?cái)?shù)字整合營(yíng)銷(xiāo)解決方案供應(yīng)商中排名第八位，市場(chǎng)份額分別為0.5%及0.5%，市場(chǎng)占有率前三名分別為：藍(lán)色光標(biāo)、WPP集團(tuán)及奧培智，市場(chǎng)占有率分別為：4.4%、1.2%及0.8%。值得一提的是，目前排名前十名參與者僅占市場(chǎng)份額的10.0%，其余部分由約1000名中小型市場(chǎng)參與者分享。

(圖片來(lái)源：招股書(shū))

(圖片來(lái)源：前瞻研究院)

值得注意的是， 2017年-2019年，時(shí)空視點(diǎn)的毛利率持續(xù)下滑，換言之，盈利能力正在減弱。

(圖片數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū))

一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“公司毛利率下滑的主要原因是數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)公司與客戶之間的合作一般為基礎(chǔ)營(yíng)銷(xiāo)，可替代性高，在市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻較低的情況下，企業(yè)必須降價(jià)促銷(xiāo)擴(kuò)大市場(chǎng)占有份額，再加上銷(xiāo)售成本逐年增長(zhǎng)，這對(duì)公司持續(xù)盈利能力增長(zhǎng)有一定影響。”

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯

據(jù)前瞻研究院研報(bào)稱(chēng)，目前我國(guó)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)細(xì)分領(lǐng)域由于運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)廣告公司并無(wú)牌照資質(zhì)限制，資金要求不高，市場(chǎng)進(jìn)入及退出門(mén)檻較低，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)處于“市場(chǎng)大，公司小”的競(jìng)爭(zhēng)格局。

此外，時(shí)空視點(diǎn)前五大客戶占比較高。據(jù)招股書(shū)資料顯示，2017年-2019年及2020年中期，前五大客戶為公司貢獻(xiàn)近六成以上的銷(xiāo)售收入，分別為71.3%，70.9%、60.5%及69.6%。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，公司前五大客戶占比較高，其將面臨客戶流失影響營(yíng)收的挑戰(zhàn)。

盡管在品牌知名度及認(rèn)可度方面，時(shí)空視點(diǎn)在汽車(chē)、金融及TMT(包括3C產(chǎn)品)行業(yè)排名較為靠前，排第二、第三及第五，但《投資者網(wǎng)》根據(jù)公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)中應(yīng)收賬款占比較高現(xiàn)象分析發(fā)現(xiàn)，其與客戶之間的貿(mào)易往來(lái)仍處于較為弱勢(shì)地位，品牌效應(yīng)尚未真正形成。因此，在數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較低、市場(chǎng)規(guī)模很大，而公司的市場(chǎng)占有率較低、品牌效應(yīng)尚未形成的情況下，時(shí)空視點(diǎn)較難建立行業(yè)進(jìn)入壁壘。

一名與數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)公司有合作的業(yè)內(nèi)人士向《投資者網(wǎng)》分析稱(chēng)，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)內(nèi)公司較難提高轉(zhuǎn)換成本鎖定消費(fèi)者。“這是因?yàn)閿?shù)字營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)商與客戶公司進(jìn)行的合作一般為基礎(chǔ)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)，較難進(jìn)行深度營(yíng)銷(xiāo)合作，深入到行業(yè)白皮書(shū)、階段性客戶培養(yǎng)品宣等較為深度的營(yíng)銷(xiāo)策略，數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)公司較難完全深入理解客戶公司需求，能否長(zhǎng)期合作，關(guān)鍵在于客戶公司自身的偏好或是否建立自己的營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)。”

因此，時(shí)空視點(diǎn)在鎖定消費(fèi)者方面的優(yōu)勢(shì)尚待觀察。

在投資者關(guān)注的公司能否降低成本方面，時(shí)空視點(diǎn)作為一家輕資產(chǎn)公司，較大的成本是人力成本。因此，公司所面臨的其中一個(gè)較大風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法招聘到優(yōu)秀的管理人才及雇員，降低人力成本將違背公司防范該風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)的毛利率仍然面臨因市場(chǎng)參與者越來(lái)越多而逐年下降的挑戰(zhàn)。

此外，時(shí)空視點(diǎn)作為數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中游代理廠商，技術(shù)與數(shù)據(jù)資源層面上，在海量用戶識(shí)別與行為監(jiān)測(cè)、數(shù)據(jù)挖掘分析、機(jī)器學(xué)習(xí)研發(fā)技術(shù)、數(shù)據(jù)資源占有與分析能力等天生無(wú)法與頭部互聯(lián)網(wǎng)巨頭BAT、互聯(lián)網(wǎng)媒體平臺(tái)今日頭條等競(jìng)爭(zhēng)。

綜上來(lái)看，時(shí)空視點(diǎn)的市場(chǎng)份額小、盈利能力減弱、客戶集中度高、行業(yè)門(mén)檻低、較難鎖定消費(fèi)者，及降低成本以及缺乏研發(fā)技術(shù)能力資源等因素，其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不明顯，加之應(yīng)收賬款激增，其赴港上市之后的道路未必是一路坦途。

關(guān)鍵詞： 時(shí)空視點(diǎn) 赴港上市