永煤事件之后，陽煤集團、山煤集團、兗礦集團、晉能控股電力相繼取消債券發(fā)行，僅有8支煤炭債發(fā)行。國盛證券認為，受永煤違約事件影響，煤炭債融資困難，信用利差大幅抬升，與全體產(chǎn)業(yè)債信用利差的差距走闊，償債能力較弱的主體相對面臨更高再融資壓力，未來或有一定債務(wù)風險。

供需緊平衡，煤炭仍處景氣周期

國盛證券表示，短期來看，煤炭需求到達旺季，一方面冬季降溫導致對取暖用電的需求增長加快，疊加進入枯水期后水電對火電的擠壓作用減弱，另一方面隨著疫情后經(jīng)濟的繼續(xù)恢復，火電需求增強，有望帶動煤炭需求增加。明年隨著經(jīng)濟恢復進一步加快，預(yù)計將會帶動煤炭新一輪的需求。

但長期來看，“十三五”規(guī)劃綱要的政策目標是到2020年，單位GDP能耗較2015年下降15%。我國單位GDP能耗自2015年的0.66噸標煤/萬元下降至2019年的0.57噸標煤/萬元，降幅已達到13.7%。隨著供給側(cè)改革和“碳中和”目標下，能源使用更注意環(huán)保排放減少的目標將會對煤炭需求造成壓力。

煤炭行業(yè)整體信用利差走闊，投資者需要注意防范風險

國盛證券研究發(fā)現(xiàn)，從行業(yè)融資環(huán)境和歷史數(shù)據(jù)來看，華晨、永煤、紫光違約事件使得信用債市場上的擔憂情緒加深，11月煤炭債凈融資額為-236億元，環(huán)比降低408億元，煤炭債信用利差大幅抬升。之后金融委召開會議，山西陜西分別表態(tài)“防止債券違約事件發(fā)生”，市場情緒有所緩和。煤炭債信用利差與全體產(chǎn)業(yè)債信用利差的差距走闊，截至12月17日，煤炭開采產(chǎn)業(yè)債信用利差為140.47bp，高于全體產(chǎn)業(yè)債信用利差中位數(shù)48.36bp，處于歷史84.94%的分位點。

從不同剩余期限債券估值來看，截至2020年12月18日，具體看煤炭開采行業(yè)，AAA級公募債券的平均估值約為5.68%，其中剩余期限1年以內(nèi)、1-3年、3-5年、5年以上的公募債收益率分別約為6.20%、5.67%、4.99%、4.89%;AA+級公募債券的平均估值約為5.13%，其中剩余期限1年以內(nèi)、1-3年、3-5年的公募債收益率分別約為5.07%、5.20%、4.99%;AA級公募債券的平均估值約為7.22%，其中剩余期限1年以內(nèi)、1-3年的公募債收益率分別約為7.14%、7.37%。

受華晨、永煤違約等信用事件影響，AAA級和AA+級煤炭開采產(chǎn)業(yè)債均有所上升，等級利差收窄，在信用風險有所抬升的情況下，投資者需要注意防范風險。

哪些煤炭主體債務(wù)償還壓力較大?

國盛證券研究發(fā)現(xiàn)，從債券到期壓力來看，2021年債券到期規(guī)模最大的前五位主體分別為晉能控股煤業(yè)集團有限公司(502億)、晉能控股電力集團有限公司(384億)、國家能源投資集團有限責任公司(347億)、兗礦集團有限公司(218億)、冀中能源集團有限責任公司(213億)，分別占存量債券余額的比例為45%、56%、40%、47%、63%，總體來看明年上半年到期壓力較大。除存量債券較小的主體之外，存量債2021年到期占比較大的地方國企有冀中能源集團、淮北礦業(yè)、淮南礦業(yè)、晉能控股電力集團、開灤集團、陽泉煤業(yè)等。

從再融資情況來看，永煤事件之后煤炭行業(yè)發(fā)債主體融資出現(xiàn)顯著收縮。山西的晉能控股電力、晉能控股裝備制造、焦煤集團、河北的冀中能源集團、河南的平煤神馬等主體在2020年1月1日至11月10日發(fā)債規(guī)模位于前列，但是永煤事件之后發(fā)債規(guī)模為0，融資受沖擊較大，再融資不暢進一步帶來了債務(wù)風險。

結(jié)合未來債務(wù)到期壓力，可以看出在當前融資環(huán)境之下，冀中能源集團、晉能控股電力、山東省微山湖礦業(yè)集團、平煤神馬等主體債務(wù)風險更大。

關(guān)鍵詞： 永煤債券 融資 不暢