最可能出現(xiàn)的情形是，一個(gè)“妥協(xié)版”的歐盟復(fù)蘇基金出爐，繼續(xù)維系歐盟成員國之間脆弱的聯(lián)盟以及帶來暫時(shí)的寧靜。

時(shí)間撥回到今年4月23日，也就是歐洲經(jīng)濟(jì)最低迷、疫情最嚴(yán)重的那個(gè)時(shí)期，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人經(jīng)過4個(gè)小時(shí)的視頻會議后迅速拍板通過一項(xiàng)重磅決定：建立規(guī)模達(dá)1-1.5萬億歐元的歐洲復(fù)興基金。

而在5月27日正式公布的草案中，歐盟委員會宣布復(fù)蘇基金總規(guī)模為7500萬歐元，未來7年的抗疫復(fù)蘇基金預(yù)算總值則高達(dá)1.1萬億歐元。

時(shí)間來到7月17日，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人齊聚一堂，計(jì)劃用兩天的時(shí)間進(jìn)行磋商，商定歐洲復(fù)蘇基金的援助方式、貸款占比等一系列問題。但現(xiàn)在，這個(gè)馬拉松式的歐盟峰會已經(jīng)嚴(yán)重超時(shí)了，協(xié)議卻仍未達(dá)成。歐盟委會員發(fā)言人周一表示，歐盟峰會于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周一下午4：00(北京時(shí)間22：00)繼續(xù)進(jìn)行，圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃的談判將正式進(jìn)入第四天。

這一項(xiàng)旨在拯救歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇計(jì)劃，為何充滿各種阻礙和分歧?歐盟這場馬拉松式談判，又將如何影響市場?

01局勢詳解：歐盟內(nèi)部現(xiàn)三大分歧

早在7月8日，德國總理默克爾就先行會晤歐盟委員會主席馮德萊恩、歐洲理事會主席米歇爾和歐洲議會議長薩索利。這是德國接任歐盟理事會輪值主席國后，歐盟四大巨頭的首次會面。當(dāng)時(shí)有分析稱，默克爾急于在歐盟峰會召開前與另外三大巨頭密談，就是為峰會中可能出現(xiàn)的各種意外和阻礙預(yù)備解決方案。

在會談后發(fā)布的聲明中，四大歐盟領(lǐng)導(dǎo)人一致表示，會敦促歐盟各成員國就總值達(dá)7500歐元的歐洲復(fù)蘇基金和2021-2027年長期預(yù)算案達(dá)成一致。但默克爾恐怕沒想到，這一次歐盟峰會的進(jìn)程，比想象中更加艱難。

總結(jié)起來，歐盟內(nèi)部對復(fù)蘇基金的分歧主要集中在三個(gè)方面：一是復(fù)蘇基金的具體金額，二是資金的分配，三是各國承擔(dān)的基金份額。

針對第一點(diǎn)，開會這兩天出現(xiàn)各種不同的傳聞，充分展現(xiàn)了歐盟各國對復(fù)蘇基金規(guī)模的爭議。7月20日，有歐盟官員爆料，強(qiáng)硬派成員準(zhǔn)備接受3900億歐元的批款。而稍早前有市場消息稱，以荷蘭為首的強(qiáng)硬派提議將歐盟復(fù)蘇基金的撥款規(guī)模設(shè)定為3500億歐元。

至于資金分配方面的爭議，主要集中在無償撥款資金和貸款資金的分配上。據(jù)外媒報(bào)道，有歐盟官員助手表示，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人就復(fù)蘇基金的無償撥款總額應(yīng)為3500億歐元還是4000億歐元存在分歧。包括波蘭、奧地利在內(nèi)的多國總理也證實(shí)了這個(gè)說法。

最后要說的，是歐盟各國的派系之爭。北歐的富裕國家和南歐經(jīng)濟(jì)困難國家之間的分歧，早已是公開的秘密。這兩大派系之間的爭斗，主要聚焦在丹麥 、荷蘭、奧地利和瑞典組成的著名小團(tuán)體“節(jié)儉四國”，和意大利、葡萄牙等經(jīng)濟(jì)落后國之間。

據(jù)路透報(bào)道，在歐盟峰會進(jìn)行期間，節(jié)儉四國推動(dòng)成立一個(gè)規(guī)模較小的復(fù)蘇基金，更試圖就無償撥款和貸款之間的支出分配方式設(shè)定上限。節(jié)儉四國的行為遭到意大利總理孔特的指責(zé)，他認(rèn)為荷蘭等國正在分裂歐盟，而且無視了歐洲經(jīng)濟(jì)的糟糕局面。

02一切問題的根源——貧富差距

有分析師指出，只要搞定了節(jié)儉四國，上面三大分歧就都不是問題。

孔特早已對節(jié)儉四國相當(dāng)不滿，意大利媒體甚至直斥四國“殘忍”。而上述種種爭議，更是直指歐盟內(nèi)部近年來愈發(fā)嚴(yán)峻的貧富差距問題。

按照歐盟提出的方案，7500億復(fù)蘇基金正式推出后，意大利將獲得歐盟818億歐元援助，西班牙將獲得770億歐元救助金，波蘭將獲得380億歐元的資金，是主要受益方。此外，德國、希臘等國也將獲得200億以上的資金。而節(jié)儉四國，則將成為主要的出資方。

無比懸殊的貧富差距和偏向性明顯的復(fù)蘇基金出資安排，把節(jié)儉四國和意大利、葡萄牙等經(jīng)濟(jì)困難國推向了對立面，只剩德、法等少數(shù)幾個(gè)巨頭在中間艱難調(diào)停。

面對陷入僵局的談判進(jìn)程，英國《金融時(shí)報(bào)》不忘自黑一把：這次近20年來最漫長的歐盟峰會，是歐盟領(lǐng)導(dǎo)人彌合南北裂痕的關(guān)鍵，如果無法成功，可能會產(chǎn)生足以和英國脫歐影響性相當(dāng)?shù)膰?yán)重后遺癥。

其中，作為節(jié)儉四國和歐盟強(qiáng)硬派的中堅(jiān)力量，荷蘭承擔(dān)了大部分的罵聲，更有外媒將其稱為英國之后歐盟內(nèi)最大的“攪局者”。荷蘭財(cái)長胡克斯特拉態(tài)度強(qiáng)硬、寸步不讓，該國首相呂特也堅(jiān)決反對高達(dá)7500億的援助規(guī)模。

2012年呂特競選荷蘭首相時(shí)曾向選民承諾，不會繼續(xù)無條件向深陷債務(wù)危機(jī)的希臘提供援助，以保證荷蘭財(cái)政健康。如今如果同意推出歐盟復(fù)蘇基金，他將某種程度上違背自己的承諾，向意大利、葡萄牙、西班牙等國提供大量援助。

換句話說，荷蘭的立場十分堅(jiān)決：絕不讓“窮盟友”影響本國的財(cái)政健康。更何況，荷蘭也受到了疫情的打擊，經(jīng)濟(jì)大幅滑坡。

而現(xiàn)在，留給米歇爾和馮德萊恩的時(shí)間已經(jīng)不多了：

一方面，歐盟抗疫不力讓去年12月才上任的米歇爾和馮德萊恩備受詬病，兩人的政治根基本就不穩(wěn)，如今更加是腹背受敵;

另一方面，如果復(fù)蘇基金無法如期推出，德、法與節(jié)儉四國的矛盾將被激化，默克爾和馬克龍最近這段時(shí)間已經(jīng)加強(qiáng)施壓，要求歐盟在夏季達(dá)成協(xié)議。

如果這次峰會無法彌合歐盟內(nèi)部的裂痕，新的危機(jī)或一觸即發(fā)。荷蘭成為下一個(gè)英國?出現(xiàn)下一場脫歐鬧劇?這些都不是沒有可能的事情。

03妥協(xié)真的能帶來好結(jié)果嗎?市場已作出反應(yīng)

上周，由于市場對歐盟峰會的談判結(jié)果持樂觀態(tài)度，歐股和歐債人氣急升。自法國和德國在5月18日提出歐洲復(fù)蘇基金初步方案以來，斯托克600指數(shù)上漲了逾9%，斯托克50指數(shù)更是大漲16%，漲幅均大幅拋離標(biāo)普500指數(shù)。無論是普通散戶還是巴克萊、摩根士丹利和高盛的國際大行，都比以往更青睞歐洲股市，紛紛增加其多頭頭寸。

美銀最新一期基金經(jīng)理調(diào)查顯示，基金經(jīng)理的歐股增持幅度為16%。該行首席股票策略師哈特尼特(Michael Hartnett)上周在一份報(bào)告中寫道，歐股是如今最受歡迎的市場之一，大量投資者因?yàn)榭春秘?cái)政刺激政策(指歐盟復(fù)蘇基金)對經(jīng)濟(jì)的利好而買入歐股。

與此同時(shí)，意大利和德國10年期基準(zhǔn)國債的息差(衡量歐洲經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo))縮小了約50個(gè)基點(diǎn)，這表明歐洲市場的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大幅降低。

然而，周末發(fā)生的故事，我們都清楚了。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人們的談判進(jìn)程遠(yuǎn)不如預(yù)期那么樂觀，有投資者害怕市場很快會再次作出反應(yīng)。

幸運(yùn)的是，在周一各大市場開盤前，得益于德法等國的積極調(diào)停和米歇爾的妥協(xié)，節(jié)儉四國的態(tài)度出現(xiàn)了一些積極變化。

呂特表示，整體上看歐盟峰會已經(jīng)取得了進(jìn)展，對米歇爾提出的新提案感到滿意。奧地利總理庫爾茨也表示，歐盟峰會的討論很艱難，但是該國對19號的談判結(jié)果非常滿意。北京時(shí)間20日凌晨，更有市場消息指出丹麥已經(jīng)準(zhǔn)備接受歐盟新提案中的4000億歐元援助規(guī)模。

這一系列消息持續(xù)發(fā)酵之后，市場再次作出反應(yīng)。10年期意大利國債和德國國債的息差收窄至159個(gè)基點(diǎn)，為疫情爆發(fā)以來的低點(diǎn)。NatWest Markets預(yù)計(jì)，最近兩天息差將跌至140個(gè)基點(diǎn)左右。

不過歐洲央行行長拉加德對此，卻有不同的看法。周日，當(dāng)歐盟峰會的各項(xiàng)議程還在艱難推進(jìn)時(shí)，拉加德再次發(fā)聲。她認(rèn)為歐盟領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)該多花一點(diǎn)時(shí)間、達(dá)成一份雄心勃勃的財(cái)政援助計(jì)劃，這比不計(jì)代價(jià)地快速達(dá)成協(xié)議要好得多。

“一攬子財(cái)政援助計(jì)劃旨在幫助歐洲擺脫二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，但各國領(lǐng)導(dǎo)人連續(xù)第三天就細(xì)節(jié)爭論不休，這增加了該援助計(jì)劃延遲推出或者規(guī)模大幅縮水的風(fēng)險(xiǎn)。”

拉加德此前曾表示，歐元的前景，甚至整個(gè)歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，都要看歐盟復(fù)蘇基金能否如期出爐。數(shù)據(jù)顯示，7月迄今歐元兌美元以上漲1.6%，但并沒有站穩(wěn)在關(guān)鍵技術(shù)水平上方。

野村國際分析師Jordan Rochester表示，考慮到荷蘭等國立場依舊強(qiáng)硬，且默克爾也在發(fā)言中承認(rèn)達(dá)成協(xié)議的可能性降低，投資者如果沒有提前預(yù)判到風(fēng)險(xiǎn)，歐元可能難以避免遭遇更大規(guī)模的拋售。

結(jié)語：達(dá)成協(xié)議不代表一切

綜上所述，按照當(dāng)前的發(fā)展形勢，最可能出現(xiàn)的情形是，兩大勢力各讓一步，一個(gè)“妥協(xié)版”的復(fù)蘇基金出爐，繼續(xù)維系歐盟成員國之間脆弱的聯(lián)盟以及帶來暫時(shí)的寧靜。但可以肯定的是，歐盟想借機(jī)推動(dòng)財(cái)政一體化的目標(biāo)，怕是無法達(dá)成了。

此外，正如前文所說，貧富差距拉大是歐盟內(nèi)部矛盾的根源所在，如果這個(gè)問題沒有得到解決，就算節(jié)儉四國肯稍稍讓步，復(fù)蘇基金的實(shí)施過程也不會一帆風(fēng)順。意大利等國如何在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅衰退的情況下保證償

關(guān)鍵詞： 歐元 復(fù)蘇 基金