一場電話會引爆上周末的資本圈，反轉(zhuǎn)劇情之下，沃森生物出售旗下HPV疫苗子公司澤潤“難產(chǎn)”。

“公司可能還是想賣，但是當初沃森為了上市，股權(quán)分散十分嚴重，并無實際控制人。管理層估計覺得投票也通不過就先發(fā)公告不賣了。沃森這個時候選擇出賣澤潤，可能是缺錢了，為了出表。”華南某生物醫(yī)藥行業(yè)研究員對21世紀經(jīng)濟報道記者說道。

沃森生物的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，大股東云南省工業(yè)投資控股集團持股比例不到5%，而管理層董事長李云春持股也僅有3.13%，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)也讓投資者質(zhì)疑，是否廉價“賣子”也不心疼。

“二價和九價如果我們要繼續(xù)研究和實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，針對國內(nèi)和國際的競爭格局，我們最少還要投10億-15億，才可以讓這兩個項目順利下去。本著對投資人負責的態(tài)度，我們主動做出了這個決定。三年之后再看我們今天的舉措，你會明白的。”上周末的電話會上，沃森生物董事長李云春這樣回應(yīng)投資機構(gòu)的質(zhì)疑。

但這番表述依舊難以彌補二級市場對其的憤怒、不解與失望，12月7日收盤報收36.53元，沃森生物被死死釘在了跌停板上。

高瓴資本、“泰格系”兩度接盤

投資者憤怒的點在于為何屢屢在旗下子公司即將輸血之時“賣子”。

此前，沃森生物也曾棄子嘉和生物，2018年6月21日，沃森宣布，將其持有的嘉和生物8.6455%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給康恩貝，交易對價約3億元。2018年6月27日，沃森生物再度宣布，擬向HH CT Holdings Limited(以下簡稱HH CT)轉(zhuǎn)讓其所持有的嘉和生物注冊資本約1.85億元對應(yīng)的股權(quán);同時，HH CT向嘉和生物增資2.9億元。此外，HH CT還將繼續(xù)收購華興康平和玉溪潤泰持有的嘉和生物股權(quán)。通過一系列股權(quán)交易，HH CT累計持有嘉和生物50.04%的股權(quán)，成為新的控股股東?？刀髫愐?5.34%持股比例位居次席，而沃森生物的持股比例降至13.59%，成為第三大股東。

在沃森生物針對嘉和生物和上海澤潤的兩次資本運作中，背后都閃現(xiàn)高瓴資本和“泰格系”的身影。

HH CT投資的主要資金來源于高瓴資本管理的美元私募股權(quán)投資基金。2019年12月，沃森生物曾宣布，上海澤潤將引入新的投資方擬以債轉(zhuǎn)股形式由投資方對上海澤潤進行增資。交易完成后，天津高瓴楚盈投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱高瓴楚盈)持有上海澤潤8.4998%股權(quán)。高瓴楚盈正是高瓴資本投資平臺之一。

“泰格系”同樣也成為沃森生物的戰(zhàn)略交易對手。

在上海澤潤去年12月的債轉(zhuǎn)股事項中，杭州泰格股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱杭州泰格)拿到上海澤潤1.1196%股權(quán);平潭泰格盈科創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱平潭泰格)拿到上海澤潤0.7487%股權(quán)。杭州泰格為泰格醫(yī)藥控股子公司，平潭泰格也有泰格醫(yī)藥的投資。

此外，沃森生物此番轉(zhuǎn)讓上海澤潤股權(quán)的接盤方淄博韻澤和永修觀由背后也出現(xiàn)了泰格醫(yī)藥的身影。其中，淄博韻澤的普通合伙人為西安泰明股權(quán)投資，杭州泰格持有西安泰明股權(quán)投資15.8103%股權(quán)。杭州泰格還持有永修觀由32.06%股權(quán)。

2015年4月，沃森生物與泰格醫(yī)藥之間曾有過業(yè)務(wù)合作，沃森生物曾宣布攜手泰格醫(yī)藥設(shè)立醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)并購基金。

沃森生物管理層與接盤方之間是否存在利益糾葛，成為了投資者關(guān)注的焦點。在海通證券電話會上，對于投資人提出的上市公司管理層與淄博韻澤等股權(quán)受讓方是否存在關(guān)聯(lián)的問題，李云春沒有正面回應(yīng)，僅表示公司將按照法律法規(guī)披露。

12月6日晚間，接近沃森管理層的人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，這單交易不存在利益輸送，也并非賤賣，交易本身對子公司和沃森的長遠發(fā)展都是有利的，但是短期可能會影響到二級市場尤其是短線投資者，從安撫投資者情緒角度出發(fā)，公司會做出變通。

12月7日早間，沃森生物隨即披露公告稱，暫不將《關(guān)于簽署上海澤潤生物科技有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資協(xié)議的議案》提交公司2020年第六次臨時股東大會審議。公司仍將一如既往推進上海澤潤產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進程，在取得更加廣泛認同的基礎(chǔ)上，制定并推出契合公司戰(zhàn)略及上海澤潤長遠發(fā)展的規(guī)劃方案，保障其可持續(xù)發(fā)展。

不過，沃森生物董事長李云春目前也還間接持有上海澤潤股權(quán)。

去年12月，沃森生物公告稱，上海澤潤股東蘇州金晟碩達投資中心(有限合伙)(以下簡稱金晟碩達)擬將其持有的上海澤潤322.6154萬美元出資額(對應(yīng)2.6087%的股權(quán))轉(zhuǎn)讓給蘇州金晟碩超投資中心(有限合伙)(以下簡稱金晟碩超)。對此，沃森生物稱金晟碩達和金晟碩超均為上海澤潤核心團隊的激勵平臺，交易有助于持續(xù)推進實施上海澤潤的員工激勵。

而在金晟碩超受讓上海澤潤股權(quán)后，其股權(quán)結(jié)構(gòu)在今年1月初發(fā)生了巨大變化。上海澤籌企業(yè)管理中心(有限合伙)(以下簡稱上海澤籌)、海通創(chuàng)新證券投資、國元創(chuàng)新投資、東吳創(chuàng)新資本等諸多機構(gòu)新增成為公司股東。其中，上海澤籌持股49.71%，成為金晟碩超第一大股東。啟信寶數(shù)據(jù)顯示，李云春持有上海澤籌1.27%股權(quán)。同時，上海澤籌自2018年1月19日以來便是金晟碩達股東，目前持股比例為49.70%。也就是說，李云春通過金晟碩達和金晟碩超間接持有上海澤潤股權(quán)。

71億“金雞蛋”

針對出賣澤潤的焦點迅疾集中在了是否賤賣。

深圳某一級市場投資人向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，單從沃森目前擁有的產(chǎn)品種類來看，還是肺炎13價疫苗最為吸金且值錢。在國產(chǎn)HPV疫苗賽道上，對標無論是萬泰、還是智飛沃森旗下的澤潤都不具備時間窗口上的優(yōu)勢。業(yè)內(nèi)一些觀點認為搶占第一個時間窗口的估值可能達500億，第二名200億，第三名100億。但二級市場上對此概念的炒作熱火朝天，甚至有市場聲音認為，借助HPV疫苗，沃森的估值也可以去到800億。

在國內(nèi)HPV疫苗市場上，默沙東的四價和九價HPV疫苗在國內(nèi)的簽發(fā)量遙遙領(lǐng)先，于2019年占據(jù)了超過80%的市場。萬泰生物的二價宮頸癌疫苗項目從2003年啟動，于2019年12月30日獲國家藥監(jiān)局批準上市并取得藥品注冊批件，成為國內(nèi)第一家、全球第三家HPV疫苗生產(chǎn)商。4月21日，萬泰生物首批共計93643支二價宮頸癌疫苗(商品名：馨可寧)獲得國家藥監(jiān)局的生物制品批簽發(fā)證明，正式上市銷售，萬泰生物也憑借此市值一度沖擊800億。

“簡單對標萬泰的800億，認為沃森有了澤潤也值800億的邏輯并不合理，沃森真正值錢的還是肺炎13價疫苗，支撐其500億估值的是這個拳頭產(chǎn)品，而今年以來整個二級市場瘋炒疫苗板塊，整個板塊的估值相對已經(jīng)偏高了。”前述分析師說道。

而回到肺炎13價疫苗，目前，國內(nèi)13價肺炎結(jié)合疫苗的來源有兩家公司，一是美國輝瑞，二是沃森生物。2019年，沃森的13價肺炎結(jié)合疫苗獲批，成為中國首個自主研發(fā)的國產(chǎn)疫苗，也是全球第二個13價肺炎結(jié)合疫苗產(chǎn)品。沃森的13價肺炎結(jié)合疫苗已于今年上半年正式上市銷售。

根據(jù)沃森前三季度的數(shù)據(jù)，受疫情影響，沃森一季度的營業(yè)收入僅為1.12億元，同比增長-36.34%;凈利潤-1811.77萬元，同比增長-146.78%。但隨著13價肺炎結(jié)合疫苗的上市，沃森二季度的營業(yè)收入達4.61億元，凈利潤7960.87萬元，實現(xiàn)業(yè)績回升。

13價疫苗全稱為13價肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗，主要接種人群為6周齡至5歲(6周歲生日前)嬰幼兒和兒童，以預防肺炎球菌1型、3型等13種血清型肺炎球菌引起的侵襲性疾病。

根據(jù)中泰證券于去年12月10日發(fā)布的研報，按照輝瑞13價肺炎疫苗獲批的6周齡至15月齡嬰幼兒接種、4針常規(guī)免疫接種程序(2、4、6月齡進行基礎(chǔ)免疫，12-15月齡加強免疫)、698元/針的價格計算，以15%的滲透率預估，13價肺炎結(jié)合疫苗的市場空間有望達到71億元。

今年年初的新冠疫情使得國民對疫苗的認知進一步提升，對肺部健康的重視程度也有明顯加強。因此，肺炎相關(guān)的疫苗接種滲透率預計將在后疫情時代顯著提高。顯然，13價疫苗已成為了沃森目前最大的“金礦”。

當然，沃森的13價疫苗在國內(nèi)市場上也不乏競爭者。

其中，康泰生物(300601.SZ)在賽道上表現(xiàn)強勁。不過，康泰生物全資子公司民海生物剛于今年11月末收到13價肺炎球菌結(jié)合疫苗注冊現(xiàn)場檢查的通知，離成功上市銷售還有著較大的時間距離和過程中的未知風險。有業(yè)內(nèi)人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，按照以往批件的速度來看，未來一年左右的時間，康泰生物大概率不會成為沃森有力的競爭對手。沃森在現(xiàn)階段仍能穩(wěn)坐國產(chǎn)13價肺炎結(jié)合疫苗的“龍頭”位置。

此前接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時，沃森生物副董事長黃鎮(zhèn)曾回應(yīng)過康泰的潛在競爭，其表示，整個肺炎13價疫苗的市場空間很大，即使相關(guān)競品上市也不一定能夠緩解整個市場的疫苗緊缺。

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