在經(jīng)歷了連續(xù)3年下降之后，A股定增市場終于在2020年迎來反轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，年初至今，滬深兩市已經(jīng)實施的定增方案共301家，合計募集資金7591.31億元，一舉扭轉(zhuǎn)自2017以來的下滑態(tài)勢。考慮到目前仍有部分定增方案處在實施階段，2020年全年這一數(shù)據(jù)突破8000億元應是大概率事件。雖然較2016年1.66萬億元的歷史紀錄仍有較大差距，但已走出2018年、2019年的“低谷”。

與此前快速收縮一樣，今年定增市場再度升溫也是源于政策變化。2月14日，證監(jiān)會發(fā)布實施再融資新規(guī)，在定價機制、折扣率、鎖定期等諸多方面予以松綁，空間之大甚至超出市場預期。有市場人士直言，這將對定增生態(tài)產(chǎn)生深遠影響。目前來看，效果的確明顯，供求雙方均積極參與。由于目前仍有大量方案正在推進，定增市場有望在明年持續(xù)升溫。

政策“松綁”激活定增市場

2月14日，證監(jiān)會發(fā)布實施再融資新規(guī)，在鎖價、限售等諸多條款上，為上市公司融資供便利。其中，時隔3年重新允許鎖價發(fā)行的表態(tài)，令市場為之一振，部分業(yè)內(nèi)人士對“再融資規(guī)模重回萬億”充滿期待。

消息一出，多家公司立刻宣布比照新規(guī)進行調(diào)整。元力股份、隆盛科技2月16日晚公告，按照新規(guī)對定增方案進行調(diào)整;凱萊英公告稱，終止此前定增方案，啟動新一輪定增計劃，按照新規(guī)確定發(fā)行價格、發(fā)行數(shù)量，擬募資總額不超過23.11億元。

“A股定增市場在2016年達到頂峰后，一直處于下滑狀態(tài)，最近兩年甚至每年只有六七千億元的規(guī)模，對于新規(guī)，大家都盼了很久。”有定增市場投資人士告訴記者。

近年來，定增一直為市場參與各方所關(guān)注，從2014年開始，A股以定增形式展開的再融資規(guī)模不斷壯大。數(shù)據(jù)顯示，2014年，A股增發(fā)涉及金額為6709.6億元;2015年首次突破萬億元大關(guān)，達1.22萬億元;2016年繼續(xù)高歌猛進，達1.66萬億元。但是，進入2017年，證監(jiān)會對規(guī)則進行了調(diào)整，定增市場隨之快速降溫。2017年至2019年，A股定增規(guī)模分別為1.27萬億元、7523億元及6798億元。

今年年初，隨著政策“松綁”，定增市場再度升溫。從數(shù)據(jù)來看，新規(guī)披露后僅一個月，有130家公司披露了定增方案。而在年初至新規(guī)發(fā)布的一個半月中，新出的定增方案寥寥無幾。站在全年的視角來看，今年實施的定增方案有301家，合計募集資金7591.31億元。而且，還有更多方案正在路上。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，今年披露且正在推進的定增方案多達755份，預計募資金額接近萬億元。

戰(zhàn)投標準一波三折終落地

回顧新規(guī)至今的10個月，雖然定增市場明顯活躍，但其中過程仍有些波折，核心問題在于戰(zhàn)略投資者(簡稱“戰(zhàn)投”)標準的認定。

再融資新規(guī)最受關(guān)注的當屬鎖價定增，如何界定適用鎖價定增的戰(zhàn)投身份，成了各方熱議的關(guān)鍵點。3月20日，證監(jiān)會以“監(jiān)管問答”的形式對戰(zhàn)投標準進行認定，但其表述側(cè)重定性而非定量。7月23日，具有風向標意義的凱萊英定增方案進行調(diào)整，在某種程度上體現(xiàn)了監(jiān)管最新意圖，市場再度出現(xiàn)一批定增調(diào)整方案。

觀察多次調(diào)整的定增方案，其修訂方案的時點大多與上述政策變化契合——在再融資新規(guī)發(fā)布后，宣布采用鎖價定增的方式引入多名戰(zhàn)投;在“監(jiān)管問答”發(fā)布后，對部分看起來不太符合標準的認購者予以剔除;7月23日后，則直接取消所有戰(zhàn)投，認購者僅剩大股東。

以高新發(fā)展為例，公司3月15日披露定增方案，擬以7.5元/股的價格向包括控股股東高投集團及其全資子公司空港集團、高科公司在內(nèi)的12名特定對象發(fā)行不超過9344.4萬股股份，募集不超過7.01億元，扣除發(fā)行費用后用于補充流動資金。5月20日，高新發(fā)展宣布對定增方案進行調(diào)整，將參與認購方從12名降至8名，金豆投資、上海君犀等投資機構(gòu)無緣參與。8月6日，高新發(fā)展對定增方案再次進行調(diào)整，將參與認購方從8名減至3名，最終參與的認購方僅剩公司控股股東高投集團及其全資子公司未來科技城、高科公司，引入戰(zhàn)投相關(guān)篇章被全部刪除。11月24日，修訂后的定增方案正式實施。

有投行人士表示，雖然不少方案幾易其稿，但從目前來看，能夠參加鎖價定增的對象基本確定，即上市公司控股股東、通過定增成為控股股東的投資者。戰(zhàn)投選項幾無成行案例，只能等待更加明確的政策指引，或者選擇更加便捷的市價定增。

向著市場化方向進發(fā)

規(guī)則優(yōu)化的同時，定增審核節(jié)奏也在加快。年初至今，共有387家A股公司的定增方案獲得證監(jiān)會發(fā)審委通過。其中，330份方案是在下半年審核通過的，僅在11月份就有57家公司的定增方案過會。

一些公司的進度飛快。例如，晶澳科技4月11日披露定增預案，擬定增募資不超過52億元，用于年產(chǎn)5GW高效電池和10GW高效組件以及配套項目、補充流動資金。5月9日，公司宣布方案獲得證監(jiān)會受理。此后，經(jīng)過意見反饋及回復，方案于8月3日過會。從披露方案到過會，用時不到4個月。

有投行人士認為這是大勢所趨：“一方面，再融資新規(guī)發(fā)布實施后，上市公司積極響應，定增方案頻出;另一方面，發(fā)審委對市價定增態(tài)度明確，審核速度明顯加快。”

“既然鎖定期只有6個月，那前面的流程也不可能太長。目前來看，監(jiān)管機構(gòu)并沒有給市價定增太多限制，審核流程速度非?？?，至于后面發(fā)不發(fā)得出，那就看市場認不認可公司價值了。”該人士表示，目前來看，發(fā)審委審核的速度確實夠快，一天多個方案過會的情況頻頻出現(xiàn)。

“在相對長的維度上觀察A股再融資，可以發(fā)現(xiàn)，政策張弛之間，整體融資規(guī)模在不斷擴張，說明上市公司需要資本市場，而資本市場也能為上市公司發(fā)展提供支持。”展望后市，上述投行人士認為，現(xiàn)階段政策優(yōu)化基本完成，市場化改革的方向已經(jīng)明確，定增市場有望在明年迎來更大的發(fā)展。

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