“沽空機構(gòu)的時代可能就此落幕了。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理感慨說。

上周五，香櫞研究公司(Citron Research)表示：“在發(fā)表專欄20年后，我們將停止做空研究，將不再發(fā)表做空報告。我們將重點為個人投資者提供多頭交易機會。”

在眾多投資人士看來，這意味著這家擁有20多年沽空歷史的老牌沽空機構(gòu)被這波美國散戶逼空潮徹底“擊敗”。

“事實并非如此簡單。”上述華爾街對沖基金經(jīng)理表示。香櫞之所以選擇不再“做空”，很大程度是因為其創(chuàng)始人Andrew Left及其家人屢遭散戶們?nèi)找婷土业?ldquo;人身攻擊”——在生命安全與照顧家人面前，一切皆可拋棄。

不過，一個無可否認的趨勢是，當前沽空機構(gòu)的生存環(huán)境已經(jīng)大不如前——以往，沽空機構(gòu)總能一呼百應，帶領眾多投資機構(gòu)大舉沽空某些“被高估”或“財務造假”的股票獲利，但如今，沽空機構(gòu)的追隨者不但大幅減少，還面臨日益嚴峻的監(jiān)管挑戰(zhàn)。

2019年初，香港證監(jiān)會發(fā)布公告稱，上訴法庭駁回國際知名沽空機構(gòu)——香櫞研究公司(Citron Research，下稱“香櫞”)創(chuàng)始人安德魯·萊福特(Andrew Left)針對市場失當行為審裁處(審裁處)就《證券及期貨條例》下的法律論點所作的裁定而提出的上訴。這意味著，香櫞和香港證監(jiān)會持續(xù)兩年的訴訟，以前者敗訴而告終。其結(jié)果是香櫞機構(gòu)被禁止在香港買賣證券5年。

“事實上，我們與不少同行溝通發(fā)現(xiàn)，盡管一些老牌沽空機構(gòu)依然秉承為資本市場揪出壞公司，引導良幣驅(qū)逐劣幣的理念，但資本的逐利性令越來越多新興沽空機構(gòu)將沽空當成是一種獲利工具，導致沽空機構(gòu)的沽空報告瑕疵日益增多，甚至出現(xiàn)了為了沽空而沽空的奇特景象。”一家沽空機構(gòu)負責人曾接受本報記者采訪時坦言。隨著越來越多上市公司抓住沽空報告邏輯與數(shù)據(jù)漏洞進行反擊，沽空機構(gòu)的市場公信力也隨之減弱。此次香櫞發(fā)布沽空GameStop報告反遭散戶們逼空，恰恰是沽空機構(gòu)公信力沒落的一種表現(xiàn)。

在他看來，香櫞的離場，正給沽空機構(gòu)行業(yè)發(fā)出最強烈的警告——若沽空報告公信力不夠高，自己反而可能搬起石頭砸自己的腳。

香櫞的“初心”與“結(jié)局”

資料顯示，香櫞研究是一家知名做空機構(gòu)，于2001年成立于美國，由猶太人安德魯·萊福特(Andrew Left)創(chuàng)辦，被稱為“最長壽的獨立調(diào)查機構(gòu)”。

數(shù)據(jù)顯示，截至上周末，香櫞累計發(fā)布逾150份做空報告，在過去6年時間狙擊20家中國概念股公司，包括新東方、中國高速傳媒、奇虎360、恒大地產(chǎn)等，其中15家股價跌幅超66%，7家退市。

事實上，安德魯·萊福特(Andrew Left)創(chuàng)設香櫞機構(gòu)，緣于自己的親身經(jīng)歷。

安德魯·萊福特從美國西北大學政治學畢業(yè)后到一家期貨公司工作，半年后那家公司因不當行為被處罰，所有員工被禁止從事期貨交易行業(yè)。安德魯·萊福特也被波及到，于是他深刻意識到，金融市場存在諸多“劣幣”，他要做的，就是通過沽空清除這些“劣幣”，讓壞公司不再招搖過市，而是接受應有的懲罰。

2001年，他創(chuàng)辦Stocklemon(股票檸檬)網(wǎng)站，專門從事做空股票的調(diào)查。很多人認為，這就是香櫞機構(gòu)的雛形。

就沽空策略而言，香櫞機構(gòu)主要通過實地調(diào)研與財務分析，找出上市公司財務數(shù)據(jù)與實際運營狀況之間的“落差”，比如虛構(gòu)銷售收入或利潤表現(xiàn)，從而發(fā)布針對上市公司財務做假的沽空報告。此外，他們還會專門調(diào)研上市公司高管是否存在不當行為，以及上市公司資本運作是否合規(guī)合法，令他們的沽空題材變得更加豐富。

一位華爾街資深多空策略型對沖基金經(jīng)理向記者透露，早些年香櫞機構(gòu)的沽空報告幾乎從未失手。很多上市公司一面痛恨香櫞，一面不得不贊嘆他們的確抓住這些上市公司隱藏許久的“財務漏洞”。

香櫞最著名的沽空操作，包括針對Valeant制藥國際公司(Valeant Pharmaceuticals International Inc。)與電動汽車制造商蔚來汽車，相關沽空報告一度導致這些上市公司的股價崩盤。

香櫞最近的一次沽空，是去年4年底針對跟誰學(GSX)的第二份做空報告。此前香櫞發(fā)報告稱跟誰學虛構(gòu)70%的營收，以及學生人數(shù)及收入情況與實際狀況嚴重不符，第二份報告則指出跟誰學沒有回應報告提及的核心問題，只是一味否定報告數(shù)據(jù)的完整性。

不過，香櫞的的沽空報告未必每次都能得勝而歸。

早在2012年6月，香櫞創(chuàng)辦人Andrew Left在香櫞的網(wǎng)站上發(fā)表了一份關于恒大的報告，直指恒大無力償債，流動性將有嚴重困難，觸發(fā)恒大當日急挫近20%。

兩年后，香港證監(jiān)會市場失當行為審裁處啟動研訊程序，指控香櫞報告資料涉虛假及誤導，并在2016年裁定Andrew Left敗訴，除了禁止其在香港買賣證券5年，還要求香櫞歸還因沽空中國恒大而獲利的約160萬港元。

盡管Andrew Left表示不服，多次提出上訴，但都被法院駁回。令香櫞在相當長時間基本無法參與港股買賣交易。

“我們創(chuàng)立香櫞時，是為了對抗當權(quán)派，但現(xiàn)在我們實際上已經(jīng)成為當權(quán)派了，”安德魯·萊福特(Andrew Left)曾表示。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這也是沽空機構(gòu)做大做強的必然結(jié)局——由于沽空機構(gòu)影響力日益巨大，越來越多國家金融監(jiān)管部門不得不日益重視沽空機構(gòu)對當?shù)亟鹑谑袌龇€(wěn)定運行所帶來的巨大影響，采取相應的從嚴監(jiān)管措施。更重要的是，不是所有沽空報告都是真實客觀的。一些存在事實瑕疵的沽空報告一旦被金融市場放大炒作，可能給當?shù)亟鹑谑袌鰳?gòu)成安全隱患。

“此外，我們還應該看到，隨著越來越多沽空機構(gòu)將沽空當成一種獲利工具(不再是為資本市場驅(qū)逐劣幣的善舉)，投資者對沽空的態(tài)度，正從信賴轉(zhuǎn)向?qū)?，甚至在不少散戶投資者眼里，沽空機構(gòu)做大做強后，正配合機構(gòu)投資者利用手里的金融特權(quán)，通過沽空策略掠奪散戶的財富。”上述華爾街資深多空策略型對沖基金經(jīng)理指出。

于是，在今年1月香櫞發(fā)布沽空報告質(zhì)疑GameStop經(jīng)營狀況并直指它股價只值20美元后，WallStreetBets大量散戶轉(zhuǎn)而逼空式買漲GameStop，發(fā)泄對沽空機構(gòu)配合機構(gòu)投資者做空股票掠奪散戶財富的不滿。

在沽空GameStop失效后，安德魯·萊福特依然被活躍在WallStreetBets論壇的散戶們“圍攻”，包括他的家人都受到人身安全威脅，導致安德魯·萊福特發(fā)表觀點稱“從未見過人們?nèi)绱藨嵟亟粨Q意見”，并稱他們是“一群憤怒暴徒”。

此外，香櫞表示要向美國證監(jiān)會投訴。不過散戶們則發(fā)布公開信控訴“對沖基金精英們操縱市場”。

“或許是看到沽空機構(gòu)如此失去人心，再也無法承擔起為資本市場驅(qū)逐劣幣的使命，令Andrew Left決定不再沽空，轉(zhuǎn)而變身多空機構(gòu)。”一位與香櫞相熟的華爾街對沖基金經(jīng)理表示。

為保護家人而放棄沽空？

記者多方了解到，不少華爾街對沖基金經(jīng)理認為香櫞之所以“棄空轉(zhuǎn)多”，很大程度是因為Andrew Left及其家人均受到日益強烈的人身攻擊威脅——在生命安全與保護家人面前，一切皆可拋棄。

一位華爾街大型宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理回憶說，從1月19日香櫞在社交賬號發(fā)文表示——“GameStop股票買家是這場撲克游戲中的輸家，這只股票的股價很快將回到20美元的水平”。整個WallStreetBets充斥著對香櫞的不滿，甚至有散戶發(fā)表評論要“一起擊垮香櫞等操縱金融市場的華爾街精英們”，還獲得不少散戶的點贊。

甚至不少散戶還發(fā)起針對Andrew Left家人的攻擊。

與此同時，這些散戶大舉涌入逼空炒高GameStop股價，旨在迫使香櫞等機構(gòu)空頭頭寸徹底爆倉。

1月21日，香櫞管理合伙人Andrew Left發(fā)布了一則視頻，闡述了自己看跌GameStop的五個理由，并稱“從未見過人們?nèi)绱藨嵟亟粨Q意見”。

一天后，香櫞在社交媒體發(fā)文表示，太多人正試圖黑掉香櫞的社交媒體賬號，不過它仍堅持GameStop最終只值20美元/股的觀點，堅稱買者風險自負。

這反而激發(fā)了散戶們更強烈憤怒與不滿，對Andrew Left及其家人的攻擊驟然升溫。

香櫞為此不得不開設新的社交媒體賬號，因為此前的賬號遭到太多人攻擊。且香櫞在新賬號發(fā)文表示將不再就GameStop發(fā)表意見，“家庭第一”。

Andrew Left則發(fā)布聲明坦言，不發(fā)表意見不是因為不相信自己的投資理論，而是因為一群擁有這只股票的憤怒暴徒在過去48小時內(nèi)犯下了多項罪行，他會將這些罪行移交給FBI、SEC和其他政府機構(gòu)。

然而，散戶們對他的“人身攻擊”并未因此降溫，反而更加強烈。

上周，香櫞研究創(chuàng)始人Andrew Left不得不打電話給WallStreetBets創(chuàng)始人Jaime Rogozinski，求后者幫幫忙——因此他在網(wǎng)上受到大批憤怒投資者的攻擊，其中一些人甚至威脅他的孩子。然而，此舉并未奏效，因為Jaime Rogozinski同樣無法平息論壇上眾多散戶們的憤怒情緒。

在諸多救助措施無果后，Andrew Left不得不徹底“繳械投降”——宣布香櫞機構(gòu)不再沽空。

“事實上，基于GameStop當前的經(jīng)營狀況(去年3月差點因疫情導致破產(chǎn)，且錯失電商發(fā)展的紅利期)，它是否只值20美元/股，很多散戶或許比Andrew Left更清楚。但現(xiàn)在的狀況是，當眾多散戶將逼空GameStop作為一種武器，用于向華爾街基金機構(gòu)的金融特權(quán)發(fā)起挑戰(zhàn)時，香櫞與Andrew Left若再秉承專業(yè)主義，只能淪為散戶向金融特權(quán)挑戰(zhàn)的攻擊對象。”上述華爾街大型宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者指出。這既是香櫞的無奈，也是香櫞的悲哀——當民粹主義向金融市場蔓延，專業(yè)主義(為資本市場驅(qū)逐劣幣的使命)很可能已無用武之地。

最新數(shù)據(jù)顯示，在空頭經(jīng)歷了200億美元左右的虧損后，游戲驛站的空頭倉位驟降?？疹^離場，但游戲驛站的股價卻在周一大跌30%。

周一，IHS Markit數(shù)據(jù)顯示，針對游戲驛站(GME)的空頭倉位從1月中旬占自由流通股114%銳減至39%。S3 Partners的數(shù)據(jù)也顯示，GameStop空頭頭寸數(shù)量已經(jīng)降到相當于自由流通股數(shù)的50%左右，今年稍早高峰水平約為140%。

這意味著，在經(jīng)歷大幅虧損后，對沖基金在快速削減空頭倉位。有分析師指出，一旦空頭頭寸消失，逼空引發(fā)的暴漲行情就很難持續(xù)，不過50%左右的做空比例依然較高，如果進一步下降，游戲驛站身上上演的軋空行情或?qū)氐捉Y(jié)束。

上周，金融分析機構(gòu)S3 Partners上周的數(shù)據(jù)顯示，賣空GME的投資者已經(jīng)損失將近200億美元。今年1月，游戲驛站漲幅超1625%。

當?shù)貢r間本周一，渾水創(chuàng)始人及CEO 卡森·布洛克(Carson Block)表示， AMC院線和3B家居等近期被嚴重做空的股票最終將回歸現(xiàn)實。

但布洛克并未建議對上述股票進行做空操作，他還提到近幾日渾水已經(jīng)大規(guī)模減持空頭倉位，這讓其避免了像其他對沖基金所遭遇的軋空。“這個行業(yè)沒有英勇勛章，即使渾水是知名度較高的做空者，但以任何名義承擔過高風險都不是明智之舉。”

布洛克還表示，在游戲驛站等股票的瘋狂上漲行情中看到了似曾相識的東西。他猜測，這種拋物線走勢不太像Reddit上的散戶所為，更像對沖基金針對其他對沖基金的軋空行為。

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