市場推斷，光線傳媒業(yè)績之所以未發(fā)生根本性的扭轉(zhuǎn)，或許與持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容相關(guān)。為此，公司進一步加碼動畫電影，通過對上游漫畫領(lǐng)域的布局來鞏固產(chǎn)業(yè)鏈，其效果如何尚待考證。

2019年的夏天，《哪吒》火了。

2020年1月19日，北京光線傳媒股份有限公司(300251.SZ,下稱“光線傳媒”)發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，公司凈利潤為9億-11.5億，比上年同期下降16.26%-34.46%。

去年年底，光線傳媒宣布，經(jīng)過電影局“查補”后，《哪吒》邁過50億元門檻，成為票房僅次于《戰(zhàn)狼2》的國產(chǎn)電影。不過，作為該電影的出品方，光線傳媒卻有點“冷”。

此前，投資機構(gòu)們早已開始落袋為安。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年年末，光線傳媒基金持股數(shù)相比2019年年中時減少逾30%。同期阿里創(chuàng)投也在減持，如按減持計劃執(zhí)行，本月阿里創(chuàng)投將減持2933.61萬股。

影視“試金石”

鼠年春節(jié)前夕，光線傳媒宣布動畫電影《姜子牙》撤檔，具體上映時間未知。

利空尚未波及到光線傳媒。A股開市后的第二個交易日(2月4日)起，光線傳媒股價連續(xù)飄紅三日，累計漲9.7%。而在此前，公司股價已多日下滑。

這次階段性新低之所以被部分投資者視作機會，或與公司長線布局漫畫領(lǐng)域相關(guān)。今年1月14日，光線彩條屋影業(yè)原創(chuàng)漫畫平臺“一本漫畫”上線。光線傳媒總裁王長田稱，“將在五年內(nèi)累計投入10億元，啟動十部漫畫作品的影視化。”

過去幾年，光線傳媒在動畫電影領(lǐng)域的成就幾乎有目共睹。如在2016年，公司憑借《大魚海棠》、《你的名字》一鳴驚人，去年暑期檔上映的《哪吒》表現(xiàn)更是超乎所有人想象。

光線傳媒的成功并非偶然。早在2015年，光線傳媒董事長王長田曾無數(shù)次表達過對國內(nèi)動畫市場前景的看好，并透露出占據(jù)半壁江山的野心。

2015年10月，光線傳媒宣布成立動漫集團“彩條屋影業(yè)”，旗下便包括了十月文化、彼岸天、藍弧文化、全擎娛樂等13家合作合資公司，橫跨動畫、漫畫、游戲和版權(quán)IP等全產(chǎn)業(yè)鏈。

時至今日，光線仍未停止擴張腳步，根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，彩條屋目前投資的影視動漫公司已經(jīng)增長至20余家。

本次上線的一本漫畫被外界比喻為“彩條屋影視化的試金石”，這體現(xiàn)在一本漫畫APP中，讀者可通過不同的方式為喜愛的作品積累“彩條進度”，當進度到達一定臨界點，逐步推出單行本、周邊開發(fā)，以及最終的影視化。

票房神話難復(fù)制

一本漫畫的思路是不斷打造IP，并讓讀者來決定作品的開發(fā)進程，從而降低開發(fā)風(fēng)險，加速作品影視化進程。

但這一邏輯的悖論在于，影視是大眾化的文娛產(chǎn)品，一本漫畫APP本身流量不高，用小眾來論證大眾，商業(yè)前景并不強。而僅依靠一本漫畫，光線傳媒短時間內(nèi)顯然無法完成優(yōu)質(zhì)IP的積累。

公開資料顯示，一本漫畫僅有作者21名、作品47部，僅開發(fā)了神話、科幻和現(xiàn)實題材等易于影視化的作品類型。對比同行，漫威優(yōu)質(zhì)IP超5000個，也要依靠迪士尼的體系能力，才得以從中篩選出“復(fù)仇者聯(lián)盟”;而騰訊雖然積累大量優(yōu)質(zhì)動漫IP，但影視化尚不成規(guī)模。

王長田依然堅持為一本漫畫設(shè)下“不以流量為成就，只要求作品有高品質(zhì)”的目標。過去幾年，光線傳媒在制作部分動畫電影時，延續(xù)了其以往創(chuàng)造青春片的思路，但消費者并不買賬，如《昨日青空》票房不到9000萬，《大世界》票房僅262萬。

這也成為光線傳媒業(yè)績始終不見起色原因之一。2016年至2018年，光線電影及衍生品收入分別為12.34億元、12.38億元、10.77億元;同期毛利率同樣走低，分別為54.60%、44.01%、32.18%。

“相比于真人電影，動畫電影往往孵化周期更長，需要不斷論證影視化的可行性、商業(yè)回報幾何。”有市場人士稱，“國內(nèi)整體工業(yè)化程度和制作水平仍與美日存在差距。動畫電影高度依賴人和項目制的特點，加劇了影視公司高質(zhì)量輸出的不確定性。”

相似的劇情再次在2019年上演。從單季凈利潤來看，光線傳媒僅在2019年第三季度取得了同比增500%的亮眼成績，2019年前兩個季度均延續(xù)了2018年的頹勢，業(yè)績呈下滑趨勢。

體現(xiàn)在2019全年業(yè)績上，光線傳媒歸母凈利潤最高下滑34.5%。公司對此解釋稱，“2018年，公司以33.17億元轉(zhuǎn)讓了新麗傳媒部分股權(quán)，2019年遂出現(xiàn)了凈利潤下滑。”

《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計光線傳媒2019年上映的18部影片發(fā)現(xiàn)，票房超過10億元的僅有4部，票房不足1億元的多達7部。

另一面，光線傳媒2019年營業(yè)成本暴增，據(jù)公司2019年三季報，公司營業(yè)成本達到13.5億元，在19家影視上市公司中排名第五，相比2018年同期的7.7億元增長近一倍。

動畫電影將快速崛起

對于動畫電影的未來，光大證券預(yù)計，2020年國產(chǎn)動畫電影在前期高基數(shù)調(diào)整后，未來三年保持20%增速。德邦證券也認為，在國內(nèi)整體票房增速明顯收窄的現(xiàn)狀下，國產(chǎn)動畫電影票房存在結(jié)構(gòu)性增長機會，甚至引領(lǐng)票房大盤的新一輪突破。

不過，對于光線傳媒而言，要在動畫影片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)根本性突破依然任重道遠，目前業(yè)內(nèi)并沒有聲音指出公司能夠再續(xù)《哪吒》神話。廣發(fā)證券研報春節(jié)前整理多家第三方數(shù)據(jù)，預(yù)測《姜子牙》票房僅為12.06億元。疫情爆發(fā)下，《姜子牙》的最終票房或低于預(yù)測。

也有市場觀點認為，光線傳媒動畫電影庫存最多，即便《姜子牙》折戟，仍有后續(xù)彈藥。光線傳媒2020年主要項目有《妙先生》、《星游記之沖出地球》《深海》，2021主要項目包括《西游記之大圣鬧天宮》、《大魚海棠2》、《八仙過大海》、《哪吒2》等。

不過從目前情況來看，光線傳媒業(yè)績尚未到“彎道超車”之時。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年6月末，光線傳媒基金持股數(shù)達到12001萬股，2019年9月末已減少到8722萬股，2019年年末時進一步減少至8019萬股。

此外，阿里創(chuàng)投也在不斷減持。最新消息顯示，截至2019年12月20日，阿里創(chuàng)投已減持光線傳媒股份2933.61萬股，共計套現(xiàn)超2.6億元。阿里創(chuàng)投曾在2019年9月初宣布，將在半年內(nèi)減持光線傳媒5867.22萬股，目前減持過半。這也就意味著，光線傳媒后續(xù)仍面臨著拋售壓力。

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