近期，“債市最為友好的階段已經(jīng)終結(jié)”這一觀點(diǎn)，成為市場(chǎng)人士的共識(shí)。甚至有債券交易員調(diào)侃，5月是“一直抄底卻一直被套的一個(gè)月”。反觀外資，卻對(duì)中國(guó)債市熱情似火，上月凈增持幅度之大令人咋舌。

外資這次加倉(cāng)猛到什么程度?僅5月一個(gè)月的增持規(guī)模，便與今年前4個(gè)月增持總和相差無(wú)幾，創(chuàng)下2017年9月以來(lái)外資增持中國(guó)債券的最高紀(jì)錄。

中央結(jié)算公司昨日發(fā)布的5月債券托管量(按投資者)數(shù)據(jù)顯示，境外機(jī)構(gòu)投資者的債券托管量大幅增長(zhǎng)，5月境外機(jī)構(gòu)債券托管面額為21130.72億元，較4月增長(zhǎng)1119.36億元，同比上漲31.20%，相較上年末上漲12.58%，是境外機(jī)構(gòu)投資者連續(xù)第18個(gè)月增持中國(guó)債券。

5月，外資天量加倉(cāng)中國(guó)債券

5月外資凈增持中國(guó)債券1119.36億元，是什么概念?

要知道，截至4月末，境外機(jī)構(gòu)投資者今年才累計(jì)增持1152.51億元。也就是說(shuō)，外資5月加倉(cāng)規(guī)模幾乎與今年前4個(gè)月增持累計(jì)規(guī)模相差無(wú)幾。

債券通是境外投資者進(jìn)入中國(guó)債市投資的重要渠道。外資對(duì)中國(guó)債市高漲的熱情，還可以從5月份債券通交易數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)端倪。

5月份債券通日均交易量也再創(chuàng)歷史新高。債券通有限公司日前披露的數(shù)據(jù)顯示，5月債券通共計(jì)成交5824筆、4682億元人民幣，凈流入穩(wěn)定，日均成交260億元人民幣，再創(chuàng)歷史新高。

從債券類(lèi)型看，除政策性金融債、國(guó)債和同業(yè)存單外，地方政府債5月交投較為活躍，月度成交86億元人民幣，是去年同期的6.6倍。

截至5月底，債券通入市的境外機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量達(dá)1951家，其中包括全球前100家資產(chǎn)管理公司中的70家。

據(jù)了解，今年以來(lái)，國(guó)際養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)踴躍入市，全球排名前100的養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)中已有20家完成備案，另有多家正在申請(qǐng)過(guò)程中，債券通持續(xù)為銀行間市場(chǎng)引入中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。

高位加倉(cāng)，為何?

上個(gè)月，債市調(diào)整明顯，表現(xiàn)整體偏弱，收益率曲線(xiàn)呈現(xiàn)“熊平”走勢(shì)。資金面邊際收斂，基本面多空反復(fù)，國(guó)債和國(guó)開(kāi)債收益率曲線(xiàn)整體上移，短中端上行幅度更大。

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，債市本輪下跌的主要原因有經(jīng)濟(jì)回升、債券供給量較大以及止盈需求增強(qiáng)等。

5月，利率債收益率全期限回調(diào)，長(zhǎng)端利率在多空交織下呈N型調(diào)整，短端利率在資金面持續(xù)收斂的影響下連續(xù)調(diào)整。具體來(lái)看，1年期國(guó)債收益率從1.16%大幅上行43BP至 1.59%;5年期國(guó)債收益率從1.84%大幅上行46BP至2.30%;10年期國(guó)債收益率從2.58%小幅上行17BP至2.75%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：南京銀行資金運(yùn)營(yíng)中心金融市場(chǎng)研究部

近來(lái)，市場(chǎng)上有不少機(jī)構(gòu)拋出了“債牛終結(jié)”的觀點(diǎn)。5月24日，國(guó)泰君安固收首席分析師覃漢判斷，稱(chēng)“本輪債券牛市已經(jīng)終結(jié)，建議有序撤退”。

申萬(wàn)宏源債券團(tuán)隊(duì)也在其最新報(bào)告中重申其觀點(diǎn)，認(rèn)為今年是牛熊過(guò)渡年(上半年看多、下半年看空)，判斷本輪債牛行情將結(jié)束，并建議短期關(guān)注6月債市修復(fù)走強(qiáng)的機(jī)會(huì)。

如此情況之下，外資為何逆流而上、大舉加倉(cāng)?

開(kāi)源證券固定收益首席分析師楊為敩認(rèn)為，境內(nèi)機(jī)構(gòu)買(mǎi)利率債主要是去博弈波段，賺取資本利得，而外資購(gòu)買(mǎi)中國(guó)債券則主要是配置需求。基于配置需求，中國(guó)債券的收益率越高，對(duì)于外資的吸引力就越大。

“而一旦債市轉(zhuǎn)熊，外資則會(huì)加快入場(chǎng)。”楊為敩也指出，由于外資在中國(guó)債市占比較小，外資流入也不一定能讓債市從熊轉(zhuǎn)牛，頂多是熨平市場(chǎng)波動(dòng)。

為何本次外資加倉(cāng)幅度如此之大?楊為敩表示，原因或是近期中國(guó)債券收益率上升，同時(shí)美國(guó)國(guó)債收益率下降，因此中美利差加倍擴(kuò)張，所以5月出現(xiàn)了外資的加速流入。數(shù)據(jù)顯示，4月底以來(lái)，中國(guó)國(guó)債各期限收益率有所回升，中美10年國(guó)債利差升至207BP高位。

數(shù)據(jù)來(lái)源：南京銀行資金運(yùn)營(yíng)中心金融市場(chǎng)研究部

多因素促使外資堅(jiān)定看好

在大多數(shù)外資機(jī)構(gòu)看來(lái)，中國(guó)債券可以說(shuō)是“真香”!

在全球主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)行低利率甚至負(fù)利率的背景下，人民幣資產(chǎn)的利差優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步被關(guān)注。

“新冠肺炎疫情影響下，中外債券利差擴(kuò)大，吸引外資流入，增加債券配置。”渣打中國(guó)首席投資策略師王昕杰說(shuō)。

匯豐銀行(中國(guó))有限公司環(huán)球資本市場(chǎng)部聯(lián)席總監(jiān)張勁秋認(rèn)為，除了近年來(lái)中國(guó)持續(xù)推進(jìn)債市開(kāi)放、國(guó)際主要指數(shù)納入中國(guó)債券等眾所周知的因素外，今年以來(lái)我國(guó)貨幣政策的穩(wěn)定以及中國(guó)債券市場(chǎng)流動(dòng)性不斷提升等，也是吸引境外投資者的重要因素。

在張勁秋看來(lái)，中國(guó)的債券收益率變化與主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)的債券收益率相關(guān)性較低。因此，境外投資者在其投資組合中納入中國(guó)債券，也可起到一定的風(fēng)險(xiǎn)分散作用。

“此外，做市商制度、功能更全面的交易系統(tǒng)以及與國(guó)際接軌的交易規(guī)則，都凸顯人民幣債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。”張勁秋對(duì)上證報(bào)說(shuō)。

近期，中國(guó)債市調(diào)整明顯。這是否會(huì)影響到外資加碼中國(guó)債市的意愿?

來(lái)自外資機(jī)構(gòu)的聲音篤定而一致：不會(huì)。

花旗中國(guó)證券服務(wù)部負(fù)責(zé)人蔡美智認(rèn)為，大多數(shù)境外投資者對(duì)于中國(guó)債券市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，傾向購(gòu)買(mǎi)后持有債券直至到期日，短期波動(dòng)對(duì)于境外投資者的投資行為影響不大。

展望后市，張勁秋表示，中短期來(lái)看，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響還在持續(xù)，隨著美債等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)吸引力的下降，中國(guó)債券將持續(xù)吸引境外投資者作為其資產(chǎn)配置的一部分;長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)債市的對(duì)外開(kāi)放還在不斷推進(jìn)。

“可以預(yù)見(jiàn)，海納百川的中國(guó)債市在國(guó)際金融市場(chǎng)上將發(fā)揮日益顯著的影響，在全球投資者的投資組合中也將占據(jù)越來(lái)越高的比重。”張勁秋給出了一個(gè)非常樂(lè)觀的判斷。

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