近日，韓國(guó)醫(yī)美界的一則丑聞，將中國(guó)科創(chuàng)板上市公司華熙生物牽涉進(jìn)輿論漩渦中。

據(jù)報(bào)道，韓國(guó)食品醫(yī)藥品安全廳日前表示，從6月25日起，吊銷韓國(guó)知名生物制藥企業(yè)美得妥(Medytox)公司三款肉毒素(A型肉毒毒素Meditoxin50、100、150)的產(chǎn)品許可，原因是美得妥公司在生產(chǎn)肉毒素的過(guò)程中，使用未經(jīng)批準(zhǔn)的原液，通過(guò)材料造假獲得流通許可。

美得妥公司正是華熙生物的合作方。公開(kāi)資料顯示，2015年7月，華熙生物與美得妥在香港成立合資公司Medybloom(華熙美得妥股份有限公司)，雙方各自持股一半，公司從事Meditoxin(Neuronox)和美得妥公司其他醫(yī)美產(chǎn)品在中國(guó)大陸市場(chǎng)的注冊(cè)、銷售工作。今年3月27日，華熙生物與美得妥公司分別向Medybloom增資1700萬(wàn)港幣。值得注意的是，2019年年報(bào)顯示，華熙美得妥股份有限公司2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-49.81萬(wàn)元。

美得妥公司的丑聞一經(jīng)披露，無(wú)疑對(duì)華熙生物帶來(lái)重磅打擊。中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者查看華熙生物的招股書(shū)與年報(bào)，通過(guò)分析公司的次拋原液銷售收入、以及應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款，發(fā)現(xiàn)諸多數(shù)據(jù)存在自相矛盾、難圓其說(shuō)的現(xiàn)象，而華熙生物的回復(fù)更是讓人一頭霧水。

次拋原液銷售收入占比成謎

華熙生物是中國(guó)的醫(yī)美行業(yè)巨頭，公司旗下?lián)碛?ldquo;潤(rùn)百顏(BIOHYALUX)”、“BIO-MESO”、“絲麗(CYTOCARE)”、“米蓓爾(MEDREPAIR)”、“潤(rùn)月雅(PLUMOON)”、“夸迪 (QUADHA)”、“德瑪潤(rùn)”等多個(gè)品牌系列，產(chǎn)品種類包括次拋原液、各類膏霜 水乳、面膜、手膜、噴霧等。公司目前形成了透明質(zhì)酸及其他生物活性物質(zhì)原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品三大主營(yíng)業(yè)務(wù)。

2019年，華熙生物上市的第一年取得了不錯(cuò)的成績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18 .86億元，同比增長(zhǎng)49.28 %;歸母凈利潤(rùn)5. 86億元;同比增長(zhǎng)38 .16 %;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3. 65億元，同比減少17 .50 %。其中，功能性護(hù)膚品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.34億元，同比大增118.53%。

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者了解到，華熙生物功能性護(hù)膚品營(yíng)收的增長(zhǎng)與次拋原液的銷量大增密不可分。次拋原液是功能性護(hù)膚品下細(xì)分的產(chǎn)品種類，在2019年年報(bào)中，華熙生物表示：“次拋原液生產(chǎn)量及銷售量較上年分別增長(zhǎng)61.95%、56.48%，主要因產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，銷量大幅提升，為滿足市場(chǎng)銷售需求，公司新增次拋生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)量大幅提升。庫(kù)存量較上年增長(zhǎng)115.31%”。

然而，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，事實(shí)并非如此。2019年年報(bào)顯示，華熙生物次拋原液銷售量為4741.11萬(wàn)支，銷售量同比增長(zhǎng)56.48%，據(jù)此可以推算出，2018年的次拋原液銷售量應(yīng)該為3029.85萬(wàn)支。另?yè)?jù)華熙生物招股書(shū)，其次拋原液2018年的銷售量為3326.75ml，根據(jù)【2018年銷售量(ml)/2018年銷售量(萬(wàn)支)*10000】可計(jì)算出，2018年次拋原液平均銷售規(guī)格為1.1ml/支。

如若華熙生物在2019年沒(méi)有對(duì)包裝進(jìn)行大規(guī)模整改，當(dāng)年的次拋原液平均銷售規(guī)格應(yīng)該也為1.1ml/支，結(jié)合招股書(shū)數(shù)據(jù)，2019年1-3月次拋原液的平均售價(jià)為3.71元/ml，根據(jù)【2019年銷售量(萬(wàn)支)*2018年平均銷售規(guī)格*2019年1-3月平均銷售單價(jià)】可計(jì)算出，2019年次拋原液的銷售收入應(yīng)為1.93億元。

華熙生物2019年年報(bào)顯示，2019年功能性護(hù)膚品整體銷售收入為6.34億元，通過(guò)【2019年銷售收入(計(jì)算)/2019年功能性護(hù)膚品整體銷售收入】可以推出，2019年次拋原液銷售收入占功能性護(hù)膚品整體收入比例應(yīng)為30.44%。(計(jì)算過(guò)程見(jiàn)表1)

表1：次拋原液銷售收入占功能性護(hù)膚品整體收入比例計(jì)算過(guò)程

數(shù)據(jù)來(lái)源：華熙生物招股說(shuō)明書(shū)及2019年年報(bào)

然而蹊蹺的是，華熙生物在招股書(shū)中表示，2016年-2018年，次拋原液銷售收入占功能性護(hù)膚品整體收入比例分別為60%、46%和62%。而計(jì)算出的2019年次拋原液銷售占比30.44%，與2018年相比大幅下降51%，同時(shí)也低于2016、2017年占比水平。

這與華熙生物自己在年報(bào)中表述的“次拋原液生產(chǎn)量及銷售量較上年分別增長(zhǎng)61.95%、56.48%，主要因產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，銷量大幅提升，為滿足市場(chǎng)銷售需求，公司新增次拋生產(chǎn)設(shè)備，產(chǎn)量大幅提升。庫(kù)存量較上年增長(zhǎng)115.31%”相差甚遠(yuǎn)。

關(guān)于中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者計(jì)算出的次拋原液銷售收入占比結(jié)果，與2019年年報(bào)中的描述為何如此懸殊，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者發(fā)函華熙生物對(duì)其進(jìn)行采訪，然而華熙生物給出的回復(fù)幾乎可以用答非所問(wèn)來(lái)形容。

為了避免斷章取義，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者截取華熙生物對(duì)此問(wèn)題的全部回答如下：“公司功能性護(hù)膚品包括次拋原液、各類膏霜水乳、面膜、手膜、噴霧及部分彩妝產(chǎn)品。2019年公司不斷進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)、豐富產(chǎn)品體系，多品類驅(qū)動(dòng)使得公司2019年功能性護(hù)膚品銷售收入較上年增長(zhǎng)118.53%。次拋原液的收入增長(zhǎng)與其產(chǎn)銷量增幅匹配，公司不存在虛增2019年收入的情況。”但是對(duì)于中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者的計(jì)算結(jié)果，華熙生物未予置評(píng)。

應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)受質(zhì)疑

與此同時(shí)，華熙生物的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的大幅增長(zhǎng)，也引起了中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者的關(guān)注。2019年年報(bào)顯示，華熙生物營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)49.28%，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)66.59%;而此前，2017、2018年?duì)I業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)11.58%、54.41%，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款同比僅增1.29%和1.23%。(見(jiàn)表2)

表2：營(yíng)業(yè)收入與應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增速對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：華熙生物招股說(shuō)明書(shū)及2019年年報(bào)

華熙生物對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，公司應(yīng)收賬款的增加金額遠(yuǎn)小于營(yíng)業(yè)收入增加金額，主要是業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)引入新的經(jīng)銷商及線上分銷渠道，產(chǎn)生了相應(yīng)的賒銷余額。

不過(guò)，華熙生物在招股書(shū)中對(duì)于功能性產(chǎn)品銷售模式的描述為：“目前主要是結(jié)合線下、線上兩種渠道進(jìn)行銷售。在線下渠道公司采用經(jīng)銷商銷售為主的模式，公司將產(chǎn)品以賣斷方式銷售給經(jīng)銷商，經(jīng)銷商再另行向終端客戶進(jìn)行銷售。在線上渠道，公司主要采用直銷和經(jīng)銷的模式。公司直銷模式客戶主要為個(gè)人客戶，通過(guò)公司直接針對(duì)消費(fèi)者結(jié)算模式進(jìn)行銷售，即公司與天貓、淘寶、小紅書(shū)等平臺(tái)簽訂平臺(tái)服務(wù)協(xié)議，在平臺(tái)開(kāi)設(shè)店鋪(旗艦店、專賣店等)面向終端用戶進(jìn)行銷售。公司經(jīng)銷模式主要指公司對(duì)京東自營(yíng)商城等線上平臺(tái)的銷售;該等銷售收入確認(rèn)是以線上平臺(tái)和公司簽訂的合作運(yùn)營(yíng)協(xié)議為依據(jù)，根據(jù)平臺(tái)定期向公司發(fā)出的銷售結(jié)算單并由公司復(fù)核確認(rèn)后確認(rèn)收入。”

如果功能性產(chǎn)品線下采用賣斷方式給經(jīng)銷商，或線上向個(gè)人客戶直銷，為何會(huì)產(chǎn)生應(yīng)收賬款?對(duì)此，華熙生物在回復(fù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者時(shí)表示“經(jīng)銷商模式中，公司對(duì)于信用情況較好的客戶給予一定的信用期，產(chǎn)生應(yīng)收賬款。同時(shí)，賣斷為一種銷售模式，指在買賣行為中產(chǎn)權(quán)的徹底轉(zhuǎn)移，與是否產(chǎn)生賒銷并無(wú)直接聯(lián)系。”

然而，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，2019年年報(bào)顯示，華熙生物應(yīng)收賬款前五大客戶中的第一名、第三名、第五名客戶分別為上海金通鈺達(dá)生物科技有限公司、深圳市佳一睿貿(mào)易有限公司、北京五月茉子商貿(mào)有限公司。然而，招股書(shū)顯示，2019年1-3月，上述三家公司還未出現(xiàn)在公司應(yīng)收賬款前五名客戶名單中。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，上海金通鈺達(dá)生物科技有限公司成立時(shí)間為2018年6月，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元;深圳市佳一睿貿(mào)易有限公司成立時(shí)間為2013年3月，注冊(cè)資本為100萬(wàn)元;北京五月茉子商貿(mào)有限公司的成立時(shí)間為2017年7月，注冊(cè)資本為200萬(wàn)元。上述三家公司不僅注冊(cè)資本較少，且實(shí)繳資本皆為0。

華熙生物是否通過(guò)關(guān)聯(lián)方虛增收入?當(dāng)被問(wèn)及上述三位客戶是否主要為功能性護(hù)膚品經(jīng)銷商時(shí)，華熙生物選擇對(duì)此問(wèn)題“視而不見(jiàn)”。

某消費(fèi)品行業(yè)分析師在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示：“一般來(lái)說(shuō)，上市公司為調(diào)節(jié)利潤(rùn)，會(huì)向渠道或關(guān)聯(lián)方壓貨以達(dá)到增加收入的目的，新增的規(guī)模較小、無(wú)實(shí)繳資本的渠道客戶，很有可能是上市公司的關(guān)聯(lián)方。(不特指華熙生物)”

研發(fā)投入低于行業(yè)平均水平屢遭函詢 科創(chuàng)板屬性遭質(zhì)疑

其實(shí)，醫(yī)美行業(yè)的高毛利率、甚至是暴利模式一直讓業(yè)內(nèi)人士對(duì)其持續(xù)性表示質(zhì)疑。2016-2019年，華熙生物的毛利率分別為77.36%、75.48%、79.92%、79.66%，雖然2019年的毛利率略有下滑，但總體一直比較穩(wěn)定。

對(duì)于醫(yī)美行業(yè)的暴利模式以及未來(lái)走勢(shì)如何，華熙生物表示，華熙生物是一家聚焦生物科技的高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)投入大、毛利率高是生物科技企業(yè)的特點(diǎn)。高毛利率，是對(duì)研發(fā)持續(xù)投入和技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新的支撐。公司通過(guò)二十余年的持續(xù)投入，在透明質(zhì)酸原料領(lǐng)域已經(jīng)建立了較高的技術(shù)壁壘和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。憑借公司的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)發(fā)力終端市場(chǎng)，進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，獲得市場(chǎng)認(rèn)可，毛利率得以維持在一個(gè)較高水平。

提起研發(fā)，華熙生物上市后的研發(fā)水平一直深受市場(chǎng)關(guān)注，畢竟它被譽(yù)為科創(chuàng)板醫(yī)美第一股。華熙生物招股書(shū)顯示，其透明質(zhì)酸研發(fā)生產(chǎn)為核心的微生物發(fā)酵技術(shù)平臺(tái)處于全球領(lǐng)先。然而，上市前后，華熙生物共收到了4次來(lái)自上交所的詢問(wèn)，其“核心技術(shù)”不斷遭到質(zhì)疑。

2016年至2018年，華熙生物的研發(fā)支出分別為3.27%、3.14%、4.19%，上交所曾針對(duì)華熙生物研發(fā)費(fèi)用低于同行業(yè)可比公司的情形下，還能保持國(guó)際領(lǐng)先地位的方法和合理性進(jìn)行了問(wèn)詢。

對(duì)此，華熙生物也頗為坦誠(chéng)，直接坦言其核心技術(shù)是從別處收購(gòu)而來(lái)。2001年5月，華熙生物向山東省生物藥物研究院購(gòu)買了發(fā)酵法生產(chǎn)藥用透明質(zhì)酸的初始技術(shù)，并于同年一次付清項(xiàng)目技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)共計(jì)45萬(wàn)元。

從研發(fā)投入來(lái)看，2019年華熙生物的研發(fā)投入金額為9388.62萬(wàn)元，低于同行業(yè)可比公司平均值1.97億元;研發(fā)費(fèi)用率為4.98%。雖然華熙生物的研發(fā)費(fèi)用率略有提高，但相較科創(chuàng)板其他企業(yè)來(lái)說(shuō)，仍處于偏低水平。

華熙生物在回復(fù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者時(shí)表示，對(duì)于企業(yè)在研究、開(kāi)發(fā)和技術(shù)成熟等不同階段，其對(duì)研發(fā)投入的費(fèi)用并不相同。在技術(shù)成熟階段，已不能完全只看其研發(fā)投入占比，而忽視其研發(fā)成果。(記者 郭美岑)

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