繼今年6月通過(guò)可轉(zhuǎn)債募資6.45億元之后，家家悅9月15日晚宣布：擬非公開(kāi)發(fā)行募集資金總額不超過(guò)22.8億元，用于連鎖超市發(fā)展項(xiàng)目、張家口綜合產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目等。

“對(duì)未來(lái)的看法具有不確定性，因?yàn)榧夹g(shù)變化太快。”家家悅集團(tuán)股份有限公司(下稱“家家悅”，603708.SH)實(shí)控人王培桓素來(lái)謹(jǐn)慎、行事穩(wěn)健。在其帶領(lǐng)下，家家悅近幾年來(lái)深耕山東進(jìn)行區(qū)域性滲透，業(yè)績(jī)得以穩(wěn)步增長(zhǎng)。

?然而，隨著生鮮行業(yè)尤其是線上新零售競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，這樣的平衡可能即將被打破。為了在新一輪戰(zhàn)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，家家悅再次扛起擴(kuò)張的大旗。

差距拉大

在生鮮領(lǐng)域，線下零售業(yè)早有“北家家悅、南永輝”的說(shuō)法。

就經(jīng)營(yíng)生鮮這一點(diǎn)來(lái)看，家家悅甚至略強(qiáng)于永輝超市。根據(jù)2020年中報(bào)，家家悅生鮮及加工品類的毛利率為17.4%，永輝超市為15%。2016年至2019年的年報(bào)中同樣如此，二者毛利率相差約1.5個(gè)百分點(diǎn)。

而即便如此，家家悅在追趕永輝超市時(shí)依然力不從心：

2016年，家家悅剛上市時(shí)，營(yíng)收為107.8億元，永輝則為492億元，約為家家悅的4.6倍;2019年，永輝營(yíng)收達(dá)到849億元，約為家家悅(152.6億元)的5.5倍。

而今2020年剛過(guò)半，永輝超市宣布其營(yíng)收突破500億元大關(guān)，全年?duì)I收或超1000億元，而家家悅營(yíng)收為92.5億元。

差距不僅僅體現(xiàn)在規(guī)模上。從管理費(fèi)用中的商品損耗情況來(lái)看，2014年，兩家公司的商品損耗費(fèi)在營(yíng)收中占比幾乎一致。不過(guò)，從2017年開(kāi)始，家家悅的商品損耗率逐漸提高，而永輝則在總體下降。

2020年上半年，永輝超市商品損耗率2.5%;家家悅為2.7%。商品管理水平的差距還體現(xiàn)在存貨周轉(zhuǎn)能力上，2020年上半年，家家悅的存貨周轉(zhuǎn)率為3.77倍，略低于永輝超市的3.86倍。

家家悅也坦陳：“公司存貨周轉(zhuǎn)率整體較高，不能排除可能在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)因未能準(zhǔn)確把握消費(fèi)趨勢(shì)的變化等情形而導(dǎo)致的存貨積壓、滯銷和減值風(fēng)險(xiǎn)。”

腹背受敵

不同于永輝超市走向全國(guó)，家家悅定位于區(qū)域零售企業(yè)，目標(biāo)是打造“10分鐘商圈”，即每走10分鐘的路程，可抵達(dá)一家家家悅門店。公司在膠東半島(威海、煙臺(tái)、青島)地區(qū)形成了絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

擴(kuò)張則意味著風(fēng)險(xiǎn)。前有人人樂(lè)激進(jìn)擴(kuò)張走向大敗局，后有新華都并購(gòu)多家公司經(jīng)營(yíng)不佳，家家悅一度較為謹(jǐn)慎。

但拘囿于山東也并非高枕無(wú)憂，與永輝超市之間的規(guī)模拉大則是明證，未來(lái)這一趨勢(shì)或愈演愈烈。

“家家悅靠‘10分鐘商圈’的高密度覆蓋構(gòu)筑電商沖擊不了的壁壘，但一旦走到更廣闊的線上市場(chǎng)，其網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)不再，并且家家悅?cè)狈ヂ?lián)網(wǎng)基因，而年輕消費(fèi)者對(duì)線上有更多需求。”中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)評(píng)論員朱丹蓬表示。

萬(wàn)聯(lián)證券在研報(bào)中指出：“中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)洗牌加速，供應(yīng)鏈強(qiáng)大的企業(yè)將受益。生鮮配送業(yè)務(wù)講求速度與價(jià)格，這就要求生鮮電商平臺(tái)必須擁有極致的配送與供應(yīng)鏈系統(tǒng)，以及對(duì)上游供應(yīng)商強(qiáng)大的議價(jià);如今眾多玩家參與線上市場(chǎng)的搶奪，傳統(tǒng)線下渠道面臨挑戰(zhàn)。”

這也意味著，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，家家悅或?qū)⒚媾R腹背受敵的局面。不僅有永輝超市這樣的生鮮巨頭來(lái)勢(shì)洶洶，線上新零售也在與之搶奪市場(chǎng)份額。

《投資者網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)連鎖商超前十強(qiáng)中，只有家家悅與上海國(guó)資農(nóng)工商超市，還沒(méi)有牽手互聯(lián)網(wǎng)巨頭在新零售方面的合作。

家家悅的線上電商業(yè)務(wù)目前存在感較弱，在各大研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的生鮮電商報(bào)告中，基本沒(méi)有家家悅的測(cè)評(píng)結(jié)果。公司雖有農(nóng)村電商、跨境購(gòu)、家家悅網(wǎng)上商城等，但整體交易量及占比微乎其微。

加碼擴(kuò)張

留給家家悅的時(shí)間不多了，公司再次將擴(kuò)張?zhí)嵘献h程。

“公司將加快網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，積極拓展安徽、江蘇、河北、內(nèi)蒙古等地市場(chǎng)，進(jìn)一步完善成熟區(qū)域的網(wǎng)絡(luò)布局。截至2020年6月，公司省外門店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到56家。”2020年中報(bào)表示。

9月15日晚，家家悅披露非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，擬面向包括控股股東在內(nèi)的不超過(guò)35名特定投資者進(jìn)行定增，擬募資總金額不超過(guò)22.8億元，用于連鎖超市發(fā)展項(xiàng)目、張家口綜合產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目、淮北綜合產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目(一期)、羊亭購(gòu)物廣場(chǎng)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

擴(kuò)張成果如何，還有待檢驗(yàn)。

事實(shí)上，早在2018年，公司便提出2018年至2022年5年中，每年新開(kāi)門店不低于100家。但實(shí)際擴(kuò)張成果不及預(yù)期，在2018年、2019年，公司新增門店分別為85家、80家。

“家家悅的生鮮，差異化核心在于基地直采、中央廚房與生鮮初加工中心，后兩者的重投資屬性都制約其復(fù)制能力。”朱丹蓬表示。

除此之外，由于山東零售市場(chǎng)的區(qū)域壟斷特征明顯，公司在與地方龍頭搶奪市場(chǎng)也并不順利。企查查數(shù)據(jù)顯示，近兩年來(lái)，山東家家悅智能便利店有限公司、濟(jì)南家家悅超市有限公司被簡(jiǎn)易注銷;煙臺(tái)市家家悅超市有限公司有司法拍賣信息。

家家悅也在公告中提示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：“近年來(lái)，國(guó)內(nèi)零售行業(yè)集中度的提高進(jìn)一步加劇了競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。公司的零售門店主要分布在山東省內(nèi)，同行業(yè)企業(yè)既包括國(guó)際知名零售連鎖企業(yè)，也包括區(qū)域性的連鎖商場(chǎng)，如銀座股份、利群股份等。”

隨著質(zhì)量與口碑問(wèn)題接踵而至，未來(lái)公司所面臨的考驗(yàn)無(wú)疑巨大。

今年家家悅因食品安全問(wèn)題屢次被通報(bào)。9月17日，淄博家家悅洪山店銷售的山雞蛋農(nóng)獸藥殘留超標(biāo)，上山東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局質(zhì)量黑榜。7月，濟(jì)南高新區(qū)丁豪廣場(chǎng)店銷售的山芹菜，甲拌磷不符合食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，超出國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) 9倍;6月底，濟(jì)南舜耕路店銷售的韭菜因腐霉利項(xiàng)目不合格，均上質(zhì)量黑榜被通報(bào)。

雖說(shuō)有些潛在風(fēng)險(xiǎn)，家家悅在二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)不錯(cuò)。

今年以來(lái)，公司借助資本市場(chǎng)大勢(shì)潮起，在二級(jí)市場(chǎng)上一改往日頹勢(shì)，7月股價(jià)突破49元/股，創(chuàng)上市來(lái)新高;截至9月24日，家家悅報(bào)收36.37元/股，累計(jì)漲幅突破50%，位列超市板塊今年漲幅榜第一。

今年之前的三年內(nèi)，公司股價(jià)長(zhǎng)期在20元/股左右浮動(dòng)。

2020年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入為92.5億元，同比增長(zhǎng)27.3%;歸母凈利潤(rùn)2.87億元，同比增長(zhǎng)26.99%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為7.11億元。

《投資者網(wǎng)》近期就文中所涉問(wèn)題聯(lián)系到公司方面，截至發(fā)稿仍未獲回復(fù)。

關(guān)鍵詞： 家家悅（603708 SH）