作為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的代表，螞蟻集團(tuán)的估值方式引發(fā)了不少爭議。隨著注冊制改革不斷推進(jìn)，更多不適用傳統(tǒng)估值方式的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)登陸資本市場，券商的定價(jià)能力也將受到考驗(yàn)。

估值方式引爭議

螞蟻集團(tuán)到底值多少錢?

自螞蟻集團(tuán)上市進(jìn)程開啟以來，“螞蟻到底值多少錢”、“到底用什么估值方法”、“為什么給螞蟻這樣的估值”等一系列問題爭議頗多。

部分機(jī)構(gòu)使用企業(yè)價(jià)值倍數(shù)法對螞蟻集團(tuán)進(jìn)行估值。以海外投行巴克萊為例，分析人士指出，巴克萊首先預(yù)測出螞蟻集團(tuán)2019年的預(yù)期息前稅后經(jīng)營利潤為55億美元，然后基于比較保守的28倍“企業(yè)價(jià)值/經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤”比值得到螞蟻集團(tuán)的企業(yè)價(jià)值為1550億美元。

也有機(jī)構(gòu)會把螞蟻集團(tuán)視為擁有巨大用戶規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)公司，即首先找到對標(biāo)公司，然后按照平均單用戶市值乘以用戶總規(guī)模的指標(biāo)來得到螞蟻集團(tuán)的估值。如安信證券投研人士按照2018年4月12日的收盤價(jià)，計(jì)算出螞蟻集團(tuán)的對標(biāo)公司PayPal和騰訊每用戶市值分別約為391美元和487美元;考慮到螞蟻集團(tuán)的發(fā)展水平相對更早期，采用二者每用戶市值平均值的70%得到每用戶市值約307美元，乘以螞蟻集團(tuán)在當(dāng)時的用戶規(guī)模5.2億，得到螞蟻集團(tuán)的估值為1597億美元。

富途證券相關(guān)人士認(rèn)為，目前市場上出現(xiàn)的估值方法都是在兩年前進(jìn)行的，與當(dāng)時相比螞蟻集團(tuán)已變化很大，因而皆存在不同程度的局限性。“要么就是無法反映螞蟻集團(tuán)的多元業(yè)務(wù)，要么就是對標(biāo)公司不完全準(zhǔn)確、估值方法存在爭議，也有機(jī)構(gòu)僅將金融業(yè)務(wù)納入重要考量范疇，但忽視了科技服務(wù)以及股權(quán)投資等價(jià)值。”

據(jù)富途相關(guān)人士分析，從螞蟻集團(tuán)現(xiàn)有的人才架構(gòu)、專利、科技硬實(shí)力等方面考量，選擇將其視為創(chuàng)新型科技公司進(jìn)行估值比較合理。“自2003年開始，螞蟻集團(tuán)先后推出了支付寶App、支付二維碼、余額寶、花唄、芝麻信用、刷臉支付、以區(qū)塊鏈技術(shù)為基礎(chǔ)的跨境匯款和相互寶等?？缭綍r間，連續(xù)推出多款億萬用戶的產(chǎn)品，足以驗(yàn)證螞蟻集團(tuán)具備持續(xù)的創(chuàng)新能力。”

除此之外，也有不少投行將螞蟻集團(tuán)視為金融開發(fā)平臺，基于螞蟻集團(tuán)的平臺屬性和多元化業(yè)務(wù)，對螞蟻集團(tuán)的各板塊業(yè)務(wù)進(jìn)行分別估值，然后進(jìn)行加總。更有投行認(rèn)為，可將螞蟻集團(tuán)視為一家類似于PayPal的第三方支付公司進(jìn)行估值。

注冊制改革不斷深化

券商定價(jià)能力受考驗(yàn)

螞蟻集團(tuán)估值方式引發(fā)熱議，恰恰反映了新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的估值難題。注冊制改革不斷推進(jìn)，IPO發(fā)行定價(jià)越來越市場化，不適用傳統(tǒng)估值方式的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)也越來越多，市場對券商定價(jià)能力的要求增強(qiáng)。

一創(chuàng)投行董事總經(jīng)理李興剛認(rèn)為，“在企業(yè)估值定價(jià)方面，全面注冊制下采取市場化的詢價(jià)發(fā)行機(jī)制，尤其是在面對特殊行業(yè)、特殊發(fā)展時期的公司，需要券商在全面了解企業(yè)自身的業(yè)績狀況、核心技術(shù)、生產(chǎn)經(jīng)營模式、未來可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ幕A(chǔ)上，選擇最為恰當(dāng)?shù)墓乐捣椒ㄟM(jìn)行估值定價(jià)，以此滿足資本市場的要求。”

華東一家券商投行人士表示，我國資本市場將逐步全面實(shí)施注冊制，對券商投行的要求更加多維，券商投行起的作用將不僅僅是通道作用，這也使得業(yè)務(wù)的議價(jià)空間增大。

投行人士何南野表示，在螞蟻金服這種大項(xiàng)目中，除了戰(zhàn)略投資者的定向配售，參與網(wǎng)下申購的投行的競爭程度其實(shí)都差不多，很公平，中不中標(biāo)核心看定價(jià)，需要各家投行定一個合理的申購價(jià)，并正好落在區(qū)間內(nèi)，如此才能確保按照申購價(jià)格從高到低的規(guī)則實(shí)現(xiàn)打新中標(biāo)。

整體來看，相對于螞蟻集團(tuán)的發(fā)行價(jià)，市場對其估值較高。廣發(fā)策略戴康團(tuán)隊(duì)表示，由于發(fā)行前市場給予螞蟻高估值，二級市場溢價(jià)有限且短期回調(diào)亦有限。

值得注意的是，市場對螞蟻集團(tuán)的估值不僅對其二級市場表現(xiàn)影響重大，還對整個市場的估值體系和市場結(jié)構(gòu)有重要影響。戴康團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“長期看，螞蟻集團(tuán)的示范效應(yīng)主要體現(xiàn)在估值體系重塑，A股趨于美股、港股化，即優(yōu)質(zhì)成長股可能長期被市場賦予高估值。”

興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵也提到，螞蟻上市對未來A股上市企業(yè)市場結(jié)構(gòu)將有較大的改善作用，作為少數(shù)在國內(nèi)上市的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，螞蟻登陸A股會使得市場結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)趨向一致，使A股對宏觀經(jīng)濟(jì)有更強(qiáng)的代表性。

關(guān)鍵詞： 螞蟻 估值方式